经济复苏是全球大趋势：看好出口与中游
市场回顾。从大类资产看，跟随全球经济转暖，6-7月份股票和商品市场表现突出，全球资金流向新兴市场和商品市场的迹象明显。A股市场在前两个月全球股市的反弹中拔得头筹，细分行业中大资源(有色、煤炭)、大金融(保险、证券、银行)、中游制造业(钢铁、船舶、重型机械)以及航运、白酒涨幅居前。符合我们中期策略“坚守上游，开始向中游延伸”的判断以及“大金融、大资源”的推荐。也符合我们今年一贯的“周期+金融”的判断。
从全球资产周期与经济周期看，美元指数快速下跌阶段已过，未来呈“螺旋式”下跌形式。过去一年中，美元指数反应的是美元现金资产功能的变化，具体体现为避险情绪和风险偏好的博弈。从美元下跌幅度和经济复苏时间来看，未来美元走势的主导因素将换档为经济增长和利率前景，鉴于经济周期中美元本
位制的缺陷仍在，预计未来呈“螺旋式”下跌形式。从商品的主要三种影响因素，货币因素(美元)、流动性因素和经济需求来看，预计后期支撑商品的主导因素主要为需求和流动性因素。
经济复苏成为全球的大趋势，美国房地产回暖，制造业开始补库存。低利率环境利好房市，从美国房地产市场的领先指标建筑许可证数、新屋开工率和建筑商HMI指数的走势来看，未来3个月新屋销售价格和销量将有明显回升。房地产企稳对美国金融市场和经济意义重大；来自零售端销售与库存的变动显示美国制造业处于补库存的阶段，从而有望明显改善我国出口预期。
中国出口复苏及房地产增长将推动经济和企业业绩加速反弹。美国经济复苏影响全球，中国出口弹性最大；目前国际制造业正呈现加速向中国集中的态势，中国出口在全球贸易中的份额不断提升，这一方面将改善中国制造业企业的业绩，另一方面外汇占款的增加将带来流动性的进一步改善。从政策博弈的结果看，政府短期不会严厉打压房地产行业，房地产投资增长将超预期。
A股市场经震荡整固后将依然上行，市场已进入流动性和经济复苏(业绩)共同推动的阶段。短期内市场在上涨过快、估值高企和国家信贷政策微调的忧虑中进入震荡。从流动性看，信贷资金只是在经济复苏初期起到预期恢复的功能，并不是股市资金的直接主要来源。在强劲的复苏预期下，居民储蓄的活期化、贸易顺差、热钱流入将会支撑国内流动性。政策在私人投资、企业盈利、就业和消费等四个经济指标明确转好之前，不会出现方向性调整。8月份PPI见底回升以及出口回暖、房地产投资增速加快将提升A股上市公司业绩，从而有效地支撑市场的估值。
行业选择：看好出口、中游、地产和保险，关注资源品。未来两个月“流动性+经济复苏”依然是我们筛选行业的标准，“周期+金融”始终是我们坚持的方向。当前重点看好的行业是中游的玻璃、水泥、钢铁(板材)以及中游中与出口相关的工程机械、电子、造纸，金融中的地产和保险，可选消费品中的汽车，同时可关注上游资源品。
