太钢不锈:4季度盈利将下降

事件:10月15日,我们调研了太钢不锈,与公司进行了深入交流,并参观了公司技术装备水平最高的2250mm热轧生产线。

问题1:公司订单及排产情况怎么?目前钢价仍没止跌,公司有没有减产计划?公司主要依据订单来排产,从今年的生产情况来看,1季度产量较低,随着需求和价格的上涨2、3季度产能释放逐步增加。公司前9个月不锈钢月平均产量20万吨,最好的月份达到25万吨,接近公司设计的年产300万吨的水平。

由于目前订单有所减少,预计10月份公司排产22万吨,比3季度有所下降,公司也计划10月份进行检修,预计影响产量10%左右。但总体上,今年将能够完成粗钢1000万吨的水平。其中不锈钢粗钢产量将在220万吨以上。

问题2:公司的盈利状况怎么样?对4季度的预期如何?从今年情况来看,盈利水平逐步提高,1季度亏损7.14亿元,2季度盈利3300万,3季度盈利7个亿将覆盖上半年的亏损,整体实现盈利。但从目前情况看,由于钢材价格下跌钢铁企业减产意愿不强,钢价很难有好的表现,预计4季度的盈利将会下降。

问题3:公司出口情况如何?有没有改善?受国际金融危机影响,国外需求大幅下降,公司产品出口受到严重影响。今年上半年出口不锈钢仅3万多吨,比去年同期下降了90%以上,从3季度情况来看,出口有所好转,预计下半年出口5万吨左右,虽有好转趋势,但仍比08年大幅下降。

问题4:公司的铁矿石资源采购情况及对未来规划?公司原材料供给具有相对优势,集团供应60%左右,其余依靠长协矿。集团矿石仍保持15%以上的优惠幅度,其优惠时间至2010年底,我们认为,2010年以后集团仍将会继续以15%优惠供应矿石。与集团共同投资的吕梁矿场建成后预计年产750万吨铁精粉(公司权益比不低于35%),以目前产能计算太钢所需矿石能够自己,有利于公司组织生产。

问题5:公司镍铁资源采购策略及规划?由于镍价波动频繁而且剧烈,公司目前采购基本上采取小批量多批次买入,而且将库存基本上控制在10天左右。由于镍价较高,公司每年采购纯镍7、8万吨,并采购价格较低的镍铁来补充。由于用电炉炼钢,公司也采购大量的不锈钢废钢进行生产,降低镍价大幅波动带来的影响。

问题6:公司产能会不会继续扩大及未来发展规划?未来2-3年内产能基本稳定。公司300万吨不锈钢已经建成投产,也将逐步达产,除非有大的并购情况发生,未来一段时间的产能将基本稳定。从山西情况来看,地方政府也支持以太钢为核心整合地区钢铁企业,但太钢更愿意整合一些资源企业,并不愿整合一些地方钢铁企业。公司控股的新临钢高炉和转炉在国家淘汰范围内,预计未来有淘汰的可能,由于下游轧钢设备比较先进,目前并没有淘汰时间表,现在并没有实质进展。

结论:1、在目前情况下,钢材市场仍比较低迷,但我们预计钢材价格基本触底,但由于企业并不愿减产,加上4季度为钢铁传统消费淡季,钢材价格大幅上涨的动力不足。公司以检修的方式短期内也使得产量有所下降,预计4季度的产量将有所下滑,但完成全年制定的1000万吨粗钢水平仍能够完成,其中220万吨不锈粗钢。

2、3季度盈利为今年业绩最好的季度,由于近期钢市低迷,预计4季度盈利将有所下降,但仍保持盈利状态。

3、公司未来2-3年内的产能基本稳定,主要是发挥300万不锈钢产能使之逐步达产,从现在情况看,月度产量曾达到25万吨,基本具备了达产条件,产能的发挥主要依靠市场的调节,公司未来产能的扩大将可能依靠合并重组。

4、公司的控股股东拥有大量的铁矿石资源,并且以不低于15%的优惠幅度提供给公司,公司具有一定的铁矿石资源优势,并且地处山西煤炭产地,具有一定的成本优势。

5、由于钢材市场的低迷,我们预计4季度盈利下降,预计09年EPS为0.08元、10年为0.30元,对应的市盈率分别为98倍和26.3倍,暂维持公司的中性评级。