不锈钢行业：专题报告

核心观点

1、不锈钢行业主要特点。(1)成长性好于普钢，周期性强于普钢，且近几年的多次经验表明，不锈钢和普钢复苏的时点基本相同，但景气反弹的力度更大，见顶的时间也更早;(2)2008年中国不锈钢行业直接和间接出口量占产量的比重为36%，超出普钢13个百分点;不锈钢的终端消费领域中，厨具白电业占45%，建筑装饰业仅占19%，而普钢近54%的需求集中在建筑地产领域，表明不锈钢的需求更依赖出口和消费品;(3)由于技术等原因，不锈钢项目达产周期较长，行业实际有效产能通常比统计产能低，因此在不锈钢行业集中度较高(CR5达到70%)的背景下，其需求趋势更值得关注;(4)目前全国不锈钢产量中，300系(铬镍系)占比超过50%，镍的成本占304冷轧不锈钢价的50%-90%，因此不锈钢行业盈利对镍价及镍库量高度敏感，需求结构也会受到镍价影响，但需求总量受镍价影响不大。

2、2010年上半年不锈钢行业景气有望继续好于普钢。2010年预计中国经济增速前高后低，全年GDP增10%，且出口和消费对GDP的贡献将加大，这意味着2010年上半年不锈钢的高需求得以延续的概率较大。目前国内外不锈钢与普钢价格的比值、不锈钢企业的盈利均处于历史低位，我们认为2010年不锈钢价上行空间将超过普钢，行业盈利能力也将底部回升。

3、兼并重组及技术进步是未来行业发展方向。目前中国不锈钢行业集中度显著低于其他各国，而发达国家不锈钢钢企业之间仍可能继续重组，以进一步提升区域及全球市场竞争力，因此未来国内规模以上的不锈钢企业之间兼并重组的可能性较大;与此同时，我们认为国内不锈钢厂加大研发和生产400系及双相不锈钢产量的力度也将进一步加大。

4、投资建议。基于对各品种钢以及不锈钢行业的景气趋势判断，我们给予不锈钢行业“推荐A”的投资评级。目前国内A股上市公司中，仅太钢不锈和宝钢股份主要生产不锈钢板材，抚顺特钢主要生产不锈钢长材、其中太钢不锈是国内不锈钢行业的龙头，2010年上半年我们重点推荐太钢不锈，给予其”推荐A“的投资评级。（来源：国都证券研究中心）