中国铁钛：拥有资源 不愁盈利
永丰金证券
手握自然优势的区域性铁矿石生产商。公司是四川地区领先的铁矿石生产商。得益于产能的飞速扩张和铁矿石价格的走强，公司在2006-2009年间的营收（复合年增率达70%）及净利润（复合年增率达132%）双双大幅提升。我们认为公司自身具备的自然优势已经并将继续在公司的快速成长中起到决定性作用，如下：1）公司的铁矿石含有价值较高的副产品钒与钛；2）公司的两大矿场白草矿场及秀水河矿场均为露天开采类型，因而采矿成本较低；3）公司位于拥有中国最大的钒钛磁铁矿储量的攀西地区，因而具备良好的扩张前景；4）公司的地理位置靠近主要客户及成昆铁路，而且主要客户均远离港口，购买进口铁矿石很不经济。
预计10财年销量进一步攀升。有了去年9月份IPO募集的资金，公司的新生产线扩张及老生产线更新项目得到了有力保障。因此我们预计到2010年公司铁精矿产量将从160万吨同比增长32%至210万吨，而球团矿产量将从59.4万吨同比增长28%至76万吨。同时，我们预计公司的高纯度钛精矿生产线很快将会投产，10财年产量料为17.5万吨。根据已经签订的销售合同来看，公司10财年的产销率可达100%。
铁矿石价格走强并且合同附有保底价。我们预计公司的铁矿石售价将受到强劲需求的有力支撑，因为：1）当地两大钢企攀枝花钢铁与威远钢铁集团均计划大规模扩充产能，预计当地钢企每年将会增加1,100万吨的铁矿石需求；2）国家提倡使用钒钢，市场对含有钒元素的铁矿石的需求有望因此增长。另外公司签订的保底价合同打消了10财年平均售价下跌的风险。
催化剂与风险。公司正在攀西地区积极物色扩张收购机会并且已选出一些合适的收购对象。潜在的矿产收购将进一步提升公司的企业价值。不过，公司也将面临收购对象矿产价值的不确定的风险。
估值与投资建议。我们将该股目标价设为7.20港元，对应为10财年25倍的PE或08-11财年0.72倍的PEG，拥有32%的上涨空间。如果2010年内铁矿石现货价格能够一直维持在高位，公司的盈利将有很大机会超出我们预期。我们对该股的首次评级为优于大盘。
