巴曙松：通胀预期的成因

近来，如何管理通胀预期成为金融市场关注的焦点问题之一，宏观决策者可能采取的政策工具、节奏和力度等，直接影响到金融市场的走势。要对这个问题进行系统分析，就需要对通胀预期的形成机理及其走势进行分析。而如何在经济增长、结构调整和通胀预期的管理之间取得良好平衡，同样是决策者面临的重要挑战。

自2009年11月CPI由负转正以来，其同比和环比增长均连续4个月为正，2月份的CPI涨幅更达到2.7％。2009年12月，在中央经济工作会议上，"管理通胀预期"这一概念第一次被决策层提出。从严格意义上来说，"管理通胀预期"与此前惯常所采用的"抑制通胀"，在政策的方向、力度以及政策工具的选择上均存在一定差异。例如，在通常意义上的抑制通胀的宏观调控中，资产市场往往并不作为决策的主要参考依据，但是在管理通胀预期的过程中，资产市场则成为重要的决策参考指标之一。

资产价格成为观察通胀预期的重要参考指标。观察包括中国上一个通胀周期、美国2000年后的一轮通胀等在内的历次通胀均可发现，资产价格的上涨在管理通胀预期的进程中，需要给予足够的关注，否则可能会引起对通胀预期的误判。这一点在当前突出表现在房地产市场上。2009年下半年，楼市迎来了一轮上扬，根据相关部门的统计，全国商品房成交价达4695元/平方米，较上年增长近24％，为15年来最大涨幅。2010年2月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨10.7％，涨幅较上月扩大1.2个百分点。

信贷投放在中国现有金融体系中对通胀预期具有重要的影响。2009年GDP增幅为8.7％，而货币供应量（M2）同比增长26.7％。货币供应量的增长势头在2010年仍保持强势，1月和2月的M2增幅为26％和25.5％。尽管有人认为，中国这一轮高速的信贷投放，与大量土地资产的货币化直接相关，因此信贷投放增长较快对通胀预期的冲击并没有预期的高。但是从历史经验看，货币供应量增长与CPI增长之间存在着正向关联性，需要引起关注。

除了货币供应量增大这一原因外，随着中国经济逐步复苏，市场主体预期一致向好，货币流通速度也将加快。同时，利率调整的滞后使得实际利率较低甚至为负，将对投资形成事实上的激励作用，同样也将加快资金的流动速度。因此，即使货币供给和信贷增速在货币政策的结构性调整中有所回落，增加了的货币流动速度依然使得市场中有充裕的流动性。

理顺国内资源价格体系是结构调整的必然要求。目前居住类在CPI中的比重为14.69％。其中，水、电、液化石油气、管道燃气、其他燃料五项占居住类比重的40.8％，即占CPI的5.99％，已超过猪肉在CPI中3.03％的比重。在资源和环境保护日益得到重视的今天，资源性产品价格上涨以及加征环境保护类税等来推动结构调整是大势所趋。随着电、气、水、油等要素价格形成机制的改革和资源税的调整，成本增加压力将进一步加大。事实上，在1、2月份的PPI价格上涨中，生产成本上涨压力已有所显现：1月PPI同比上涨4.3％，其中，原材料、燃料、动力购进价格上涨8％；2月份PPI同比上涨5.4％，其中，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨10.3％，涨幅比上月扩大2.3个百分点。

国际大宗商品价格波动存在不确定性。当前，随着世界经济的整体复苏，同时全球为了应对金融危机所投放的充足的流动性加大了市场的投机力量，使得能源和原材料价格大幅上涨。路透/杰弗里商品研究局的报告显示，2009年大宗商品指数上升约24％，为1973年石油危机以来的最大涨幅。IMF的大宗商品价格指数在2009年2月全球经济触底后的8个月内上涨了40％以上，对比过去几次全球性经济衰退，该指数在相同时期内升幅仅为5％。过去一年内，原油价格上涨了75.65％，铜价上涨102.86％，原铝上涨67.82％，铅、锡、锌、镍等金属价格涨幅均超过60％。翘尾因素影响较大。即使不考虑其他新增物价上涨因素，单就翘尾因素一项来看，根据粗略测算，2010年CPI上涨都将在1.5％左右，PPI在3％左右，月度分布呈现两头低中间高态势。翘尾因素的存在同样对本年度物价指标上涨造成了一定压力。

（作者为国务院发展研究中心金融研究所副所长、本报专家组成员）