宏观面压制基本面铜市恐慌情绪加剧

鉴于中国庞大的消费基数，5月份期铜行情本该红红火火并连续上涨，但实际上铜价连连暴跌，尤其是在5月14日、17日晚间LME3月铜持续下挫，铜价完全无视前期的支撑价位且大幅回撤至6500美元/吨一线。导致市场出现如此行情的原因，是基本面研究的偏颇还是宏观经济的悲观呢？笔者认为，中国庞大消费基数的基本面结论，并没有与实际情况有出入，但同比弱于去年，使得今年基本面支撑多半是靠基数支撑价格。与此同时，以希腊债务危机为导火索的整体欧洲经济的不稳，加上美国经济缺乏新的政策刺激，使整体商品普跌，铜价也难以独善其身。

从基本面来看，今年需求同比增速弱于去年，但中国庞大消费基数仍存。电力电缆行业占电解铜消费一半，该行业的产品多用于国家基础建设，诸如电力扩建等。而这部分基础建设是国家有计划性进行的，一般在上一年年末订立目标，年内改动较校另外，电解铜消费的其他主要行业为房地产、家电和汽车行业。虽然“国十条”出台后，房地产成交量萎缩，但价格尚未有明显松动，并且使用电解铜是在房地产建设中后期，即便是价格下跌对房地产建设产生影响，但推导到电解铜消费尚需2-4个月。当然需要提出的是，今年国家经济适用房建设量低于预期，使得房地产增速低于预期。从另一角度而言，房地产商的资金来源中国家贷款仅占14％，即当前国家出台的政策中制约房地产商资金方面涉及的较少。所以，后期房价受到的影响多半来自于需求方。汽车行业，今年销售、产量同比均保持增速，对于铜的消费量稳定。家电行业，今年出口恢复，而国内由于去年去库存化后，今年建库存也将提振消费。至于房价对于家电消费的影响，笔者认为在房价下跌期间，自住房者对于装修和家电的使用将提高，在一定范围内，房价下跌反而利多铜消费。综合而言，中国消费如预期所料，庞大基数利多铜市基本面。

事实上，铜价却连连暴跌，与基本面利多的结论相差较大。笔者认为，宏观经济面发生变化是近期铜价暴跌的始作俑者，并且现货市场悲观情绪的产生也将助推跌势。宏观经济方面，以希腊债务危机为代表的整体欧洲经济不稳，而美国经济虽然已明确处在复苏之路，但复苏不会一帆风顺，与去年上半年不断出台的刺激政策相比，去年年底至今年暂无新的政策出台，美国经济复苏仅是平稳进行。目前。虽然相关数据显示美国经济良好，但要考虑到政策的滞后性。就近期情况而言，政策刺激的周期性，以及从实际经济复苏的调研情况分析，均显示在第二季度乃至第三季度美国经济将略显疲态，这也是复苏之路的必要反复期。从另一方面来看，去年主推商品的重要动能资金因素在今年也略显疲态。从CFTC公布的持仓来看，非商业净持仓已连续数周大幅下滑，最近一周减少2892手，其中基金多头减持6550手，空头减持3658手。当前欧洲经济疑虑重重，美国经济复苏反复，再加上资金动能的减弱，使得整体宏观经济面的表现大大低于预期，导致商品价格普跌，并压制了铜市基本面利多的影响。

宏观压制基本面因素促使铜价连连暴跌，现货市场悲观气氛加重。从升贴水角度来看，虽然现货终于转为升水，但近两周升水仅维持在100元/吨附近，并没有扩大。由此可以看出，在两周前价格下跌时，现货相对坚挺，中下游逢低采购热情高涨。但在本周随着期价的大幅下跌，现货升水并没有变动，现货完全跟随期货下挫，需求采购量的支撑非常薄弱，成交量减少。目前，现货市场对于后市发展较为迷茫，宏观经济的不可测性使得市场已暂时淡忘了基本面，市场上的悲观气氛越来越浓。废铜市场方面，废铜货源增加，前期供应紧张局面有所转变，成交量稍有好转，价格跌幅弱于电解铜。从进口角度来看，到岸升贴水成交价维持在70-90美元/吨。比价稍微回升，虽然进口仍属亏损，但融资进口量仍得到维持。保税库近期库存减少，但仍处于相对高位。上海期货市场铜库存近两周各减少8000吨，但LME铜库存减少动能较弱，其中中国进口低于预期令亚洲库存减少数量放缓。而从取消仓单数量来看，后市铜库存减少数量有限。

综上所述，中国庞大的消费基数仍是基本面利多关键，但宏观经济的不稳定使得整个商品市场均处于动荡状态，同时对欧洲经济的担忧、美国经济的阶段性反复等都是近期市场不稳定的关键所在。另外，由于铜价连续大幅下跌，现货市场人心不稳，逢低采购热情减弱，被动看空者增多。从后市发展来看，铜价抗跌性明显减弱，短期内反弹动力不足，投资者宜离场观望。