下半年需求旺季的带动 钢材价格有望实现反弹
四月份成为本轮钢材现货期货均走势的分水岭。四月初，各方情绪乐观，在钢厂轮番调价上涨的带动下，期货主力合约RB1010最高达到4898元/吨。作为领涨品种，热卷板价格持续走高，在一定程度上带动了线材螺纹钢的市场人气。然而，随着政府房价调控措施的出台，整个金融市场跟随之进行了调整，而建筑钢材则首当其冲。房地产调控政策是引发该轮下跌行情的导火索。在第一轮房产调控政策造成的市场悲观情绪还未散去之时，紧接着央行宣布上调准备金率。连续的利空打压下，期钢主力合约RB1010跌至3886的年内低位。7月19日，期钢以一根大阳线拉开迟来的反弹序幕，行情发动之突然、力度之强劲出乎业内预期。下半年期钢的走势成为各方探讨的热点。
4月15日，遏制部分城市房价过快上涨的政策措施出台：对购买首套自住房且套型建筑面积在90平方米以上的家庭，贷款首付款比例不得低于30%；对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款比例不得低于50%，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍。该政策成为本轮钢材下跌的导火索，至7月15日，RB1010创出年内低点3886，整3个月的时间里，累积跌幅达1012元/吨。
1.钢材期货运行数据汇总
1.1运行概况
1)螺纹钢期货2009年交易概况
| 交易额 | 占比 | 交易量 | 占比 | 日均交易额 | 日均交易量 |
| 1330252336.4 | 18.04% | 323149042 | 37.16% | 120076.79 | 1700784.43 |
注：1.成交金额：万元；2.成交金额双向计算；3.交易量单位为手，1手=10 tonnes;4.交易量为双向计算；占比为螺纹钢期货占上海期货交易所总额之比。
2)2010年交易月度统计
1-6月交易金额
| 1月 | 2月 | 3月 | |
| 螺纹钢 rebar | 130706923.34 | 80914816 | 202306022.93 |
| 线材 wire rod（右） | 215231.72 | 105609.45 | 261759.85 |
| 4月 | 5月 | 6月 | |
| 螺纹钢 rebar | 162530033.56 | 262644042.5 | 152058767.1 |
| 线材 wire rod（右） | 258615.90 | 216220.46 | 102309.7 |
注：1.成交金额：万元 2.成交金额双向计算 图1：2010上半年钢材期货交易金额
1-6月交易量统计
注：1.交易量单位为手，1手=10tonnes;2.交易量为双向计算；
图2：2010上半年钢材期货交易量
共经历8个主力合约，分别是RB0909、RB0910、RB0911、RB0912、RB1001、RB1002、RB1005、RB1010。其中，RB1002作为主力合约仅持续15个交易日；RB1010作为主力合约交易时间最长，共经历95个交易日。
截止7月19日，螺纹钢期货主力合约日波动平均62元/吨或1.49%。
4)交割数据
图3：各合约交割量
2. 2010上半年走势回顾
2.1 4月10日
因现货表现强势，河北钢铁对出厂价格进行月中调整：自4月10日起，线材螺纹钢上涨150—250元/吨。随后，11日，沙钢4月中旬出厂价格上涨150~200元/吨。从原料到各品种钢材，可谓涨声一片。现货市场线材螺纹钢涨幅明显，各地均上涨200元左右，钢坯，型材，带钢，热卷也均有150元左右的涨幅。市场的特征表现为：高成本、高价格、高产量。
在现货走势带动下，期钢持续上行。RB1010合约持仓持续增加，显示多空分歧加剧。而持仓结构分析来看，目前的持仓结构延续以往的主要特点：空方以套保盘为主，且持仓较为集中；而多方以投机资金为主，且持仓分散。
图5：4月10日行情研判
在4月10日，我们给出的操作建议：RB1010在现货带动下，突破4800~4820的阻力区，各项技术指标表现良好，短线仍表现强势，预计将挑战前期高点。后市RB1010合约仍以小步上扬为主，因宏观数据将相继公布，市场面临诸多不确定性，建议可逢高减仓。2.2 4月16日
由于钢厂调价带动现货上涨，螺纹钢期货保持上涨的态势，RB1010最高价4898元/吨。周三的交易出现变盘迹象：虽然近月合约追随现货依旧保持强势，但期钢主力合约受到空头资金打压。从4月14盘后持仓来看，空头资金加仓明显。
其中沙钢集团昨日增仓万余手，从其操作手法来看，并非前期的“逢高加仓”，而是主动“杀跌”，值得思考。4月15日，遏制部分城市房价过快上涨的政策措施出台：对购买首套自住房且套型建筑面积在90平方米以上的家庭，贷款首付款比例不得低于30%；对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款比例不得低于50%，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍。那么，结合前一天的走势，我们相信部分空头资金是基于对政策的判断入市的，其交易特点完全不同于短线投机资金。在国务院调控政策出台的当天，仍有空头资金持续入场。针对市场行情的变化，我们已经于4月15日建议投资者多头全部离场，并以4850为主要压力位、4810为主要支撑位，相机空单入市。
图6：4月16日行情研判
在钢厂轮番调价上涨的带动下，期货主力合约RB1010最高达到4898元/吨。随着国家对房价调控措施的出台，整个金融市场跟随之进行了调整，而建筑钢材(4021,16.00,0.40%)则首当其冲。RB1010随后下挫至4577元/吨。纵观近两周以来的螺纹钢期货走势，持仓量从140万手的峰值下降至120万手，可以说，空头主力成功地把握住了政策变化的脉络，在时机的把握、建仓的节奏方面亦可谓典范。
5月6日开始，期钢加速下跌，连续8根阴线。至5月17日，RB1010自4637下跌至4186，跌幅达451元/吨。尤其是5月17日(星期一)的交易中，因周末热卷板，螺纹钢等现货价格跌破贸易商心理价位造成恐慌，期钢大幅低开。继之以恐慌性抛盘及跟风盘打压持续下挫，前期浮亏多头斩仓离场，持仓量大幅下降22.7万手，做空动能得到释放。当晚外盘有色品种大幅下挫，而道指后半段收涨，缓解了市场恐慌情绪。周二，主力采取强势平仓的策略，开盘又一波顺势掩杀，上午增仓11余万手。午后，股指翻红，期钢走出超跌反弹行情，短线资金纷纷撤离，全天交易创出近412万手的巨量。至此，一波凌厉的单边下跌行情告一段落。
图7：5月24日行情研判
在当周的投资建议中，我们指出，RB1010超跌反弹，反弹高点可关注前期缺口下沿—4330一线。
2.45月31日
钢价急速回落，前期采购的高价矿石对钢厂的盈利侵蚀在扩大，导致钢厂盈利状况堪忧。在五月最后一周的交易中，现货螺纹钢、热卷板等价格回稳，期钢展开超跌反弹走势，钢材去库存化重现曙光，但是巨量库存仍然是压制钢价的主要因素。尤其随着消费淡季的迫近，下游需求的释放会受到抑制。
RB1010在达到4138的低点之后展开反弹，反弹高度受阻于前期跳空缺口。近期，期钢主力合约日内交易活跃，走势的短线特征明显。随着6月消费淡季的来临，贸易商去库存的压力再次加大。
图8：5月31日行情研判 
RB1010在达到4138的低点之后展开反弹，反弹高度受阻于前期跳空缺口。受隔夜外盘商品大跌带动，期钢跌破前期区间下沿，本周目标位调整为3950。
2.56月21日
6月份以来，钢材市场价格继续呈现小幅下降态势，但降幅相对于5月份有所放缓。由于我国经济保持平稳较快发展态势并没有改变，钢材需求仍将继续保持增长态势，钢材价格不具备再大幅下降的条件，预计后期钢材市场将震荡运行。
2010年6月22日，财政部、国家税务总局公布了关于取消部分商品出口退税的通知(财税[2010]57号)，《通知》宣布，经国务院批准，自2010年7月15日起取消包括部分钢材在内的406种商品的出口退税。其中涉及到的主要钢材品种有大型型钢(包括H型钢)、热轧硅锰合金钢条杆、普通中厚板、普通热轧板卷、普通热轧窄带钢、普通冷轧窄带钢；宽度<600mm电镀锌窄带、<600mm热镀锌窄带、<600mm镀锡板及<600mm的其他镀层板；部分普通冷弯型材等。取消出口退税前，除厚度≥3mm高强度冷轧普中板卷出口退税率为13%外，其他品种出口退税率均为9%。
从近期国家政策看，取消部分钢材产品出口退税，主要是为了抑制高耗能产品的出口，加快淘汰落后产能步伐，达到缓解国家节能减排的压力。6月4日，国务院办公厅发布《关于进一步加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整的若干意见》，明确提出“钢铁产品进出口政策要服从和服务于满足国内市场需求、促进钢铁工业节能减排、控制总量、淘汰落后产能的总体目标。要继续控制“两高一资”低附加值钢铁产品出口，在符合世界贸易组织有关规定的基础上，统筹研究有利于钢铁工业节能减排的进出口措施，相应调整钢铁产品进出口政策。”自5月份以来，工信部、发改委有关部门不断表示，要加强节能减排工作力度，此次取消部分产品出口退税正是为了配合节能减排而进行的调整。不过，取消出口退税将对目前相对疲软的国内钢材市场造成一定的压力。
近期华东华南地区普遍降雨，六月上海市场现货销售量减少35%。现货低迷的局面短期内不会得到改变。钢价运行在成本附近，有部分投资者和贸易商有逢低买入的意愿，但从多空因素对比来讲，支持“买入”的理由仅仅是因为现货或期货“便宜”。“便宜”并不足以推动钢价走高，即使出现反弹，反弹的力度、持续的时间都不容乐观。预计本周RB1010测试前期低点4007的概率较大，从周一上午的交易来看，期钢脱离股指与有色金属影响，走出独立下跌行情，有望形成突破，再创新低。
图9：6月28日行情研判 
7月19日，主力合约移师RB1101合约。当日，热卷板电子交易、期钢均大幅上涨，现货报价跟随。RB1101增仓15万手，上涨78元/吨。在交易清淡持续2周之后，期钢最终以一根大阳线结束三个月以来持续的下跌行情。
3.2010年下半年钢材期货展望
2010年上半年我国粗钢月度产量仍维持在5000万吨以上，同比增速来看6月份下滑显著
我国日均粗钢产量自2008年10月近年来最低的115.8万吨启动以来，2009年和2010年都保持了较快的增长。其中，2010年在钢材价格达到本年最高水平的4月粗钢日均产量达到了历史最高的184.7万吨，较2009年日均155万吨的粗钢产量增长了19%。5月份，在市场价格下跌的影响下，日均产量小幅回落到了181.1万吨，虽然较上月的历史最高值有所下降，但下降幅度不大。6月份日均粗钢产量继续小幅下降到179万吨，但据Mysteel了解，6月下旬的日均粗钢产量已经下降到了171万吨。可以看出，在4月钢材价格开始下降以后，粗钢产量也出现了缓慢下降的趋势。
七月上旬中钢协统计的76家重点钢企钢铁产品日均产量环比中旬继续下降，日均销售量大幅下滑，其中重点钢企钢材(4021,16.00,0.40%)日均产量下降8.79%，日均销售环比下降27.65%。若钢厂后市根据市场承受能力合理安排产能计划，高库存将逐步得到一定消化，市场供需得到改善。
图10：国内粗钢月度产量及同比 
取消出口退税，钢铁出口产品的结构面临调整
2010年6月22日，财政部、国家税务总局公布了关于取消部分商品出口退税的通知(财税[2010]57号)，《通知》宣布，经国务院批准，自2010年7月15日起取消包括部分钢材在内的406种商品的出口退税。其中涉及到的主要钢材品种有大型型钢(包括H型钢)、热轧硅锰合金钢条杆、普通中厚板、普通热轧板卷、普通热轧窄带钢、普通冷轧窄带钢；宽度<600mm电镀锌窄带、<600mm热镀锌窄带、<600mm镀锡板及<600mm的其他镀层板；部分普通冷弯型材等。取消出口退税前，除厚度≥3mm高强度冷轧普中板卷出口退税率为13%外，其他品种出口退税率均为9%。
从近期国家政策看，取消部分钢材产品出口退税，主要是为了抑制高耗能产品的出口，加快淘汰落后产能步伐，达到缓解国家节能减排的压力。6月4日，国务院办公厅发布《关于进一步加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整的若干意见》，明确提出“钢铁产品进出口政策要服从和服务于满足国内市场需求、促进钢铁工业节能减排、控制总量、淘汰落后产能的总体目标。要继续控制“两高一资”低附加值钢铁产品出口，在符合世界贸易组织有关规定的基础上，统筹研究有利于钢铁工业节能减排的进出口措施，相应调整钢铁产品进出口政策。”自5月份以来，工信部、发改委有关部门不断表示，要加强节能减排工作力度，此次取消部分产品出口退税正是为了配合节能减排而进行的调整。不过，取消出口退税将对目前相对疲软的国内钢材市场造成一定的压力。
图14：我国钢材进出口 万吨 
铁矿石现货价格与协议价格倒挂
铁矿石价格继续下跌。63.5%印度粉矿报价1030元/吨，65%巴西粉矿1160元/吨，62%澳大利亚粉矿1070元/吨，较上一周末下跌30-50元。钢材现货与出厂价倒挂，使得贸易商与下游观望情绪浓厚。而现货矿与协议矿价的倒挂，反映出市场真实需求状况。从往年数据来看，虽然也出现过协议矿与现货矿价格倒挂的现象，但总体倒挂时间不会持续太久。据报道，印度钢铁部部长近日要求政府或完全限制铁矿石出口，或统一征收20%出口税，以确保国内钢铁工业发展的原料需求。目前印度粉矿出口税率为5%，块矿此前由10%上调至15%。该消息并未给低迷的铁矿石市场提供支撑。我们判断，如果铁矿石协议价与现货价的持续倒挂，必然打击国内钢厂的积极性，部分钢厂势必会减少甚至停止采购协议矿，而转向现货市场。
图16：国内铁矿石生产
库存居高不下，“去库存”之路漫漫
库存方面，根据相关专业网站数据，目前全国主要城市长材和板材合计库存为1559万吨，较上周下降13.4万吨；其中长材库存822.4万吨，周环比下降5万吨，而板材合计库存736.2万吨，周环比下降8.3万吨。螺纹钢库存降幅较大，线材库存微降。全国主要城市螺纹钢库存647万吨；全国主要城市线材库存175.3万吨。随着钢价的加速下行，贸易商补库的欲望降低，前期囤积资源转化为供给，更加剧了供应压力。同时我们了解到，基于前期对钢价走势的判断，下游企业目前仍保有一至两月的库存量，因此压缩了当期采购量。从目前“去库存”的节奏来看，不排除在未来几周库存量出现上涨的可能，螺纹钢库存很难回落到2009年底的水平。
图22：国内螺纹钢库存(万吨) 
2010年上半年我国钢铁产量过剩的局面并没有发生根本变化。虽然面对不断走低的市场价格，部分钢厂选择减产、限产。但以目前的减产方式和力度来看，减产对钢材市场带来的提振效果十分有限。在三季度末或第四季度下半年需求旺季的带动和7、8月份钢厂能继续控制产量的情况下，钢材价格有望实现反弹，不过反弹的幅度还要取决于基本面的支撑。
至于下半年钢材市场是否能实现反转，我的判断是-----不存在反转的基础。此次价格下跌不能等同于以往的价格调整，而应视之为中国钢铁业自2001年以来实施结构调整后的再调整。工业和信息化部原材料工业司司长陈燕海表示，计划将国内约800家钢铁企业整合为200多家。钢铁行业的整合不会在短时间完成，下半年钢铁生产企业的处境依然艰难。
7月19日，期钢主力在换仓完成的第一周，即发动猛烈攻势。期现联动，两日涨幅达200元/吨，热卷板市场上涨更为强劲。虽然没有明确的炒作题材，但是也可以看出，主力多头也是有备而来，行情发起时机选择在重要数据公布之后，并且得到了股指的有效配合。
总体判断，下半年期钢主力合约的运行区间为3900-4500。可能的演绎方式为两种：其一，若本轮上升突破4320一线并获确认，则涨至4500之后再回落的概率较大；其二，若本轮上涨受阻于4320一线，则期钢有可能再次探底，三季度末有望迎来一轮上涨行情。两种可能演绎方式的判断可依据4320一线能否得以突破。
图23：螺纹钢主力合约走势
4.上半年重要行业信息
1.新华社1月31日播发《中共中央国务院关于加大统筹城乡发展力度进一步夯实农业农村发展基础的若干意见》
2.2月20日，海南的房地产价格在过去的五周内已经飙升了三分之一以上。
3.在2月19日唐山召开的一次钢铁行业会议上，中钢协常务副会长罗冰生表示，淡水河谷提出铁矿石涨价100%。淡水河谷的提价要求从90%的幅度，再升至100%，将强化市场对成本增加的预期；
4.3月24日，宝钢股份(6.41,0.00,0.00%)再次发布4月产品价格政策，除低碳热轧品种上调200元/吨外，其他热轧品种普涨300元/吨。这是宝钢3月份内的第三次调整出厂价格
5.国务院总理温家宝4月14日主持召开国务院常务会议，研究部署遏制部分城市房价过快上涨的政策措施。会议确定了以下政策措施：一是抑制不合理住房需求。
6.中国人民银行5月2日宣布，从5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。这是央行年内第三次上调存款准备金率。此前，央行分别于1月18日和2月25日上调存款准备金率。
7.中国政府网5月5日公布的《国务院关于进一步加大工作力度确保实现“十一五”节能减排目标的通知》。为加大淘汰落后产能力度，今年我国将关停小火电机组1000万千瓦，淘汰落后炼铁产能2500万吨、炼钢600万吨。
8.国家发展和改革委员会等10部门5月13日公布了《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》，要求全国各地加快推动结构调整，坚决抑制部分行业的产能过剩和重复建设，引导新兴产业有序发展。
9.6月22日，财政部通知，自2010年7月15日起取消部分钢材、医药、化工产品、有色金属加工材等六大类商品的出口退税，总数达406种。涉及的钢铁品种包括热轧板卷、花纹板、镀锌、镀锡板。
10.6月26日，首钢京唐钢铁厂2号高炉在河北唐山曹妃甸点火开炉，这标志着首钢京唐钢铁厂一期主体工程全面竣工投产，首钢搬迁调整工作取得阶段性成果。
海通期货田岗锋
