耶弗拉兹集团竞争力分析
1 集团概况
耶弗拉兹集团是俄罗斯大型钢铁联合企业，不仅从事煤炭（包括焦煤和动力煤）和铁矿石开采，钢铁冶炼和钢材生产，还生产钒及其合金。耶弗拉兹集团总部位于卢森堡，下属矿山和钢铁生产企业主要分布于俄罗斯、欧洲和北美洲，雇员总人数约为134000人。2009财年（截至 2009年12月31日 ），耶弗拉兹集团共生产粗钢1528万t，排名俄罗斯第二位。耶弗拉兹集团按业务划分为三大分部：钢铁分部、采矿分部和钒分部，下属九家钢铁厂、五座铁矿及选矿厂、五座煤矿。其中，耶弗拉兹集团钢铁分部主要从事半成品钢材（板坯、小方坯）、成品材（包括中厚板、焊管及OCTG石油专用管材等）、钒渣、焦炭及耐火材料的生产和销售，下属企业包括：位于俄罗斯境内的新库兹涅茨克钢厂（NKMK）、西西伯利亚钢厂（ZSMK）和Nizhny Tagil钢厂（NTMK），位于捷克共和国的维特科维策钢铁厂（Vitkovice Steel），位于美国的落基山钢厂（Rocky Mountain Steel）和克莱蒙特钢厂（Claymont Steel），位于加拿大的耶弗拉兹北美（加拿大）公司（Evraz Inc NA Canada），位于乌克兰的Dnepropetrovsky Metallurgical Zavod公司（DMZ），位于南非的Highveld钢铁和钒公司。2009财年，钢铁分部的营业收入为89.78亿美元，其主要产品H型钢、槽钢、钢筋和钢钒分别占俄罗斯国内市场份额的89%、50%、20%和100%。耶弗拉兹集团采矿分部主要从事铁矿石、焦煤和动力煤开采，从而确保了耶弗拉兹集团钢材生产原料（铁矿石和焦炭）的高度自给。采矿分部下属铁矿及选矿厂包括：俄罗斯境内的Kachkanarsky铁矿采选公司（KGOK）、Vysokogorsky铁矿采选公司（VGOK）和Evrazruda铁矿采选公司，乌克兰境内的Sukha Balka铁矿采选公司以及南非境内的Mapochs铁矿；煤矿包括：位于俄罗斯境内的Yuzhkuzbassugol煤矿（持股100%）和Raspadskaya煤矿（持股40%），以及位于欧洲的DKHZ煤矿（持股93.86%）、Dneprokoks煤矿（持股98.65%）和Bagleykoks煤矿（持股94.37%）。2009财年，采矿分部的营业收入为14.56亿美元。耶弗拉兹集团钒分部主要生产高品位钒矿、金属钒、钒铁、氧化钒、碳化钒和钒合金，产品主要用于高强钢、钛、化学品和石化产品的生产。下属钒生产企业包括：Nizhny Tagil钢铁厂、Strategic Minerals公司、Highveld钢铁和钒公司、Vanady Tula公司以及Nikom公司。2009财年，钒分部的营业收入为3.63亿美元。2009财年，耶弗拉兹集团营业收入为97.72亿美元，其中30.2%来自俄罗斯市场，24.8%来自美国市场，24.8%来自亚洲市场、10.5%来自欧洲市场，5.6%来自除俄罗斯之外的独联体市场，3.9%来自非洲市场，其余0.2%来自其他国家和地区市场。
2 主要产品及服务
耶弗拉兹集团是俄罗斯大型煤炭、铁矿开采企业和钢铁生产企业，提供的主要产品包括：炼焦煤、动力煤、铁矿石、钢材、钒及其合金、钒铁等。
3 历史沿革
表1 耶弗拉兹集团发展历史
| 2010年
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耶弗拉兹集团将Koksovaya煤矿公司出售给俄罗斯炼焦煤生产企业——Raspadskaya公司。
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| 耶弗拉兹集团宣布对位于俄罗斯西伯利亚的新库兹涅茨克厂的钢轨生产线进行改造。
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| 耶弗拉兹集团获得俄罗斯联邦图瓦共和国（Tyva）境内Mezhegey煤矿开采权。
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| 2009年
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耶弗拉兹集团全资子公司——Nizhny Tagil钢厂收购俄罗斯钒铁生产企业——Vanady Tula公司82.9%的股份。
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| 耶弗拉兹集团收购俄罗斯Carbofer钢材加工服务中心。
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| 耶弗拉兹集团位于捷克的Vitkovice厂与安赛乐米塔尔俄斯特拉发公司（Ostrava）签署长期协议，由后者为其提供热铁水。
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| 2008年
|
耶弗拉兹集团将其位于北美的生产企业更名为耶弗拉兹北美公司。
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| 耶弗拉兹集团收购西西伯利亚热电厂。
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| 耶弗拉兹集团通过其子公司——Titan Acquisition收购Claymont钢铁控股公司。
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| 耶弗拉兹集团收购塞浦路斯Palmrose公司51.4%的股份。
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| 耶弗拉兹集团收购IPSCO公司位于加拿大的厚板和管材生产企业——IPSCO加拿大公司。
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| 2007年
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耶弗拉兹集团完成对西西伯利亚钢厂和Nizhny Tagil钢厂，KGOK和VGOK铁矿及选矿厂，Nakhodka商业港的全资收购。
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| 耶弗拉兹集团从英美资源集团（Anglo American）手中收购南非Highveld钢铁和钒公司54.1%的股份。
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| 耶弗拉兹集团收购Yuzhkuzbassugol公司50%的股份。
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| 耶弗拉兹集团收购美国俄勒冈钢铁公司，将其全资子公司Oscar与俄勒冈钢铁公司合并。
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| 2006年
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耶弗拉兹集团收购Strategic Minerals公司73%的股票，该公司主要生产钒合金、钛合金、钢铁行业用化学药品等。
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| 2005年
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耶弗拉兹集团股票在伦敦证券交易所上市。
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| 耶弗拉兹集团收购Yuzhkuzbassugol公司50%的股权。
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| 耶弗拉兹集团收购捷克共和国维特科维策钢铁厂。
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| 耶弗拉兹集团与日本三井集团签署合资协议，共同开发位于东西伯利亚雅库特（Yakutia）的Denisovskoye煤田。
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| 耶弗拉兹集团收购意大利厚板生产企业——Palini e Bertoli钢铁公司绝大多数股权。
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|
| 耶弗拉兹集团收购Evrazruda铁矿及下属选矿厂。
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| 2002年
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耶弗拉兹集团收购Vysokogorsky铁矿及下属选矿厂。
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| 1999年
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EAM集团将旗下ZSMK、NKMK、NTMK三大钢铁厂，Vysokogorsky铁矿、Kachkanarsky铁矿及选矿厂，Evrazruda和Nakhodka两大港口合并组建耶弗拉兹控股集团。
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| EAM集团收购西西伯利亚钢厂和新库兹涅茨克钢厂两大钢铁企业。
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| 1995年
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EAM集团收购Nizhny Tagil钢厂大部分股权。
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| EAM集团与瑞士杜弗克集团（Duferco）达成合作协议。
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| 1992年
|
Evroazmetall公司收购矿山资产，成立EAM集团。
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| Evroazmetall公司成立，主要从事金属贸易。 |
4集团经营业绩及财务数据
耶弗拉兹集团2009财年营业收入为97.72亿美元，同比下降52.05%；营业利润为亏损10.47亿美元，同比下降128.83%；净利润为亏损12.51亿美元，同比下降169.62%。耶弗拉兹集团近年的主要财务指标见表2。
表2近年耶弗拉兹集团主要财务指标
| 指标
|
单位
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
2009
|
| 每股收益
|
美元
|
8.13
|
11.58
|
17.49
|
14.5
|
-9.3
|
| 每股股息
|
美元
|
3
|
5.25
|
9
|
8.25
|
-
|
| 盈利对股息比率
|
绝对值
|
2.71
|
2.2
|
1.94
|
1.76
|
-
|
| 每股帐面价值
|
美元
|
23.16
|
34.6
|
50.29
|
38.16
|
70.46
|
| 毛利率
|
%
|
35.89
|
37.74
|
37.97
|
33.94
|
10.4
|
| 营运利润率
|
%
|
24.43
|
27.71
|
26.97
|
17.83
|
-10.71
|
| 净利润率
|
%
|
14.11
|
16.61
|
16.35
|
8.82
|
-12.8
|
| 股本回报率
|
%
|
33.9
|
33.87
|
35.34
|
38.46
|
-12.16
|
| 已动用资本回报率
|
%
|
32.72
|
34.63
|
26.02
|
28.13
|
-5.32
|
| 资产回报率
|
%
|
13.59
|
16.18
|
11.28
|
9.24
|
-5.34
|
| 固定资产回报率
|
%
|
38.69
|
41.18
|
24.93
|
27.6
|
-5.46
|
| 运营资金回报率
|
%
|
212.28
|
218.03
|
-
|
-
|
-203.7
|
| 销售收入增长率
|
%
|
9.69
|
27.41
|
55.08
|
58.49
|
-52.05
|
| 营业利润增长率
|
%
|
-6.26
|
44.53
|
50.91
|
4.73
|
-128.83
|
| EBITDA增长率
|
%
|
-11.28
|
36.58
|
49.74
|
-2.37
|
-152.44
|
| 净利润增长率
|
%
|
-22.18
|
5
|
52.72
|
-14.55
|
-169.62
|
| 每股收益增长率
|
%
|
-31.98
|
48.12
|
44.42
|
8.84
|
-127.52
|
| 运营资金增长率
|
%
|
-12.87
|
40.72
|
-155.6
|
-57.85
|
-308.1
|
| 运营成本占销售额比率
|
%
|
75.57
|
72.29
|
73.03
|
82.18
|
110.71
|
| 管理成本占销售额比率
|
%
|
11.12
|
9.93
|
10.13
|
9.15
|
13.52
|
| 流动比率
|
绝对值
|
1.4
|
1.56
|
0.89
|
0.96
|
1.14
|
| 速动比率
|
绝对值
|
0.89
|
1.1
|
0.58
|
0.59
|
0.63
|
| 现金比率
|
绝对值
|
0.35
|
0.46
|
0.07
|
0.23
|
0.2
|
| 债务股本比
|
绝对值
|
89.18
|
65.17
|
117.38
|
215.69
|
78.02
|
| 资本负债率
|
绝对值
|
49.7
|
39.94
|
52.41
|
78.04
|
40.76
|
| 资产周转率
|
绝对值
|
0.96
|
0.97
|
0.69
|
1.05
|
0.42
|
| 库存周转率
|
绝对值
|
4.33
|
5.98
|
4.93
|
5.57
|
4.64
|
| 流动资产周转率
|
绝对值
|
2.46
|
2.83
|
2.72
|
3.24
|
2.3
|
| 已动用资本周转率
|
绝对值
|
2.4
|
2.04
|
2.16
|
4.36
|
0.95
|
| 营运资金周转率
|
绝对值
|
8.69
|
7.87
|
-
|
-
|
19.01
|
| 人均销售额
|
美元
|
-
|
-
|
-
|
-
|
72925
|
| 人均净利润
|
美元
|
-
|
-
|
-
|
-
|
-9336 |
基于2010年6月24日伦敦证券交易所上耶弗拉兹集团的股价，可以计算得到该集团如下关键数据。
表3耶弗拉兹集团经营数据
| 股票价格， 2010年6月24日 ，美元 | 26.40
|
| 每股收益，美元 | -9.30
|
| 集团市值，亿美元 | 38.53
|
| 企业价值，亿美元 | 1.15
|
| 流通股，万股 | 14600
|
| 市盈率 | -
|
| EV/EBITDA倍数 | -
|
| 资产回报率，% | -12.20
|
| 债务股本比 | 78.0
|
| 营业利润率，% | -10.70
|
| 股息生息率，% | - |
5SWOT（优势、劣势、机遇、挑战）分析
5.1耶弗拉兹集团的优势
5.1.1生产成本低
耶弗拉兹集团是俄罗斯国内大型钢铁联合企业。由于拥有大型煤矿和铁矿，集团进行钢铁生产所需的铁矿石和焦煤基本能自给自足，这有效降低了生产成本，加上俄罗斯国内较低的劳动力成本，使耶弗拉兹集团成为全球钢铁生产成本较低的企业之一。较低的生产成本，也赋予产品在国际市场上较强的价格竞争力，有助于巩固市场地位，维持营业收入的稳定。
5.1.2生产效率高
耶弗拉兹集团下属生产企业经过生产线改造之后，装备了较为先进的生产设备，有效的提高了生产效率，相比国内竞争对手，具有较强的竞争力。生产效率提高，也降低了单位产品的生产成本，提高了产品的价格竞争力。
5.1.3产品大纲丰富
耶弗拉兹集团不仅生产铁矿石、焦煤、动力煤、半成品钢材（板坯、小方坯）、成品材（包括H型钢、槽钢、钢筋、钢轨、中厚板、焊管及OCTG石油专用管材等）、钒渣、焦炭和耐火材料，还生产高品位钒矿、金属钒、钒铁、氧化钒、碳化钒和钒合金。丰富的产品大纲不仅增加了集团的收入来源，扩大了客户群数量，也有效防止了单一产品市场需求低迷对经营造成的负面影响。H型钢、钢轨、中厚板及OCTG石油专用管材等高附加值产品的生产，提高了集团的产品竞争力和盈利能力。
5.1.4市场地位强大
耶弗拉兹集团是俄罗斯大型钢铁企业，在国内具有很强的市场地位。根据最新的统计数据显示，2009财年耶弗拉兹集团共生产粗钢1528万t，排名全球第14位，俄罗斯第2位。耶弗拉兹集团不仅是俄罗斯最大的钢铁联合企业之一，还是该国最大的长材生产企业，生产的H型钢、槽钢、钢筋和钢轨都在俄罗斯国内占有较高的市场份额（分别为89%、50%、20%和100%）。该集团投资国内几家大型铁矿和煤矿，更进一步提升了原料自给率，降低了生产成本，巩固了市场地位。例如，耶弗拉兹集团全资控股的Yuzhkuzbassugol煤矿和持股40%的Raspadskaya煤矿，均是俄罗斯国内产量居前的大型煤矿之一。
此外，耶弗拉兹集团的子公司在捷克共和国和南非也占有较大的市场份额。该集团全资子公司——维特科维策钢铁厂，是捷克共和国最大的中厚板生产企业；子公司——Highveld钢铁和钒公司则是南非最大的钢铁企业和领先的钒生产企业。
强大的市场地位，使耶弗拉兹集团在原料采购和产品销售方面具有很强的议价能力，同时也确保了其销售收入的稳定。
5.1.5生产企业地域分布广
耶弗拉兹集团下属九家钢铁联合企业，其中三家位于俄罗斯，两家位于美国，捷克、加拿大、乌克兰和南非各有一家。耶弗拉兹集团还拥有三家钢材再轧制企业，一家位于意大利，另外两家位于美国。耶弗拉兹集团下属五家铁矿石开采和选矿企业，三家位于俄罗斯，另两家分别位于乌克兰和南非。耶弗拉兹集团下属五座煤矿，其中两家位于俄罗斯，三家位于欧洲。此外，该集团还在俄罗斯、美国和南非拥有钒生产企业。生产企业分布在世界各地，可以有效的防止因为某国的政治和经济动荡对生产经营造成的破坏性影响。
5.1.6多市场多收入来源
耶弗拉兹集团在多国进行生产经营，面对多国市场。2009财年，耶弗拉兹集团营业收入为97.72亿美元，其中30.2%来自俄罗斯市场，24.6%来自北美市场，24.8%来自亚洲市场，10.5%来自欧洲市场，5.6%来自除俄罗斯之外的独联体市场，3.9%来自非洲市场，其余0.2%来自其他国家和地区市场。不依赖单一市场，是耶弗拉兹集团的优势所在，也可以有效避免某国市场需求低迷造成的营业收入减少，有效降低了经营风险。
5.2耶弗拉兹集团的劣势
5.2.1遭遇反垄断调查
耶弗拉兹集团面临的反垄断调查，对其生产经营造成了负面影响。2010年5月，俄罗斯联邦反垄断局（FederalAntimonopolyService）基于2010年2季度对国内钢材市场的分析判断，对耶弗拉兹集团发起反垄断调查。2010年初开始的俄罗斯国内钢材市场价格上涨是引发这起反垄断调查的主要原因。俄罗斯联邦反垄断局分析了焦煤、铁矿石价格以及生产成本的上涨情况，推测耶弗拉兹集团可能利用其较大的市场份额，推高成品钢材价格。遭遇反垄断调查，将损害耶弗拉兹集团的品牌形象，对其生产经营产生负面影响。
5.2.2利润率下降
2007年以来，耶弗拉兹集团营业利润和净利润逐年下降，其中，营业利润率由2007年的26.97%下降至2009年的-10.71%，净利润由2007年的21.03亿美元下降至2009年的亏损12.51亿美元，净利润率也由2007年的16.4%下降至2009年的-12.8%。利润率下降影响了耶弗拉兹集团的全球经营，也使集团现金流和投资规模下降，影响了集团未来的发展。
5.2.3融资成本增加
近年来，耶弗拉兹集团在收购北美钢铁企业（落基山钢厂、克莱蒙特钢厂和IPSCO加拿大公司），组建耶弗拉兹北美公司和耶弗拉兹北美（加拿大）公司的过程中，债务不断增加，利息支出也随之上涨。负债率增加，使国际评级机构降低了耶弗拉兹集团的国际信用评级，这无形中提高了集团的融资难度，也使融资成本随之上涨。这些都无益于耶弗拉兹集团扩大投资规模，以及集团未来的发展。
5.3耶弗拉兹集团的机遇
5.3.1并购加速
2009年，耶弗拉兹集团进行了数庄收购。例如，2009年10月，耶弗拉兹集团全资收购俄罗斯钢材销售和加工服务企业——Carbofer公司。Carbofer公司是俄罗斯境内最大的钢材加工和分销企业，拥有6家贸易公司、35家加工服务中心。2009年12月，耶弗拉兹集团通过全资子公司——NizhnyTagil钢铁厂（NTMK）收购俄罗斯钒铁生产企业——VanadyTula公司82.9%具有表决权的股份。通过收购，耶弗拉兹集团扩大了钒铁产能，强化了其在俄罗斯和世界钒市场的地位。通过并购，耶弗拉兹集团也加快了自身的发展。
5.3.2开发Mezhegey煤矿
2010年3月，耶弗拉兹集团获得俄罗斯联邦图瓦共和国（Tyva）境内Mezhegey煤矿开采权。Mezhegey煤矿位于图瓦共和国东西伯利亚地区，硬焦煤预测储量为2.135亿t。耶弗拉兹集团投资Mezhegey煤矿是为了确保钢铁生产所需的高品质硬焦煤供应。此外，出售剩余的硬焦煤还能为耶弗拉兹集团带来额外的收益。
5.3.3新库兹涅茨克钢厂钢轨生产线改造
2010年4月，耶弗拉兹集团宣布，开始对新库兹涅茨克钢厂（NKMK）的钢轨生产线进行改造，改造预计于2012年完工。改造完成后，新库兹涅茨克钢厂将能够生产25m-100m的高速钢轨，每年高速钢轨产能将接近100万t（其中，100m高速钢轨45万t）。目前，俄罗斯国内还没有100m的高速钢轨生产，此产品开发出来后，俄罗斯国有铁路公司（RussianRailways）将成为主要买家。钢轨生产线完成改造投产后，将增加耶弗拉兹集团的营业收入。
5.3.4俄罗斯基础设施建设的拉动
近年来，俄罗斯不断加大基础设施建设的投入力度，此举将拉动国内钢材需求的增长。耶弗拉兹集团生产的H型钢、中厚板、带肋钢筋以及高速钢轨等产品将从中获益。预计2012年-2015年，受俄罗斯基础设施建设投入增长的影响，耶弗拉兹集团的营业收入将大幅提升。
5.3.5亚洲新兴经济体的发展
耶弗拉兹集团地处俄罗斯，除了从俄罗斯本国经济发展和基础设施建设中获益外，地理位置上毗邻同为“金砖四国”（巴西、俄罗斯、印度和俄罗斯）的印度和中国，也为耶弗拉兹集团的产品创造了潜在的市场。中国广州亚运会、印度英联邦运动会的场馆建设以及两国其他基础设施建设都需要大量的钢材。此外，耶弗拉兹集团剩余的铁矿石和焦煤也可以出口到亚洲其他国家，为其带来额外收益。
5.4耶弗拉兹集团面临的挑战
5.4.1钢铁行业的兼并重组
近年来，钢铁行业内的兼并重组不断涌现。2007年，日本三井集团通过其美国全资子公司——三井（美国）公司，收购美国扁平材再轧制企业——美国钢铁技术公司（SteelTechnologies）。2008年，美国通用钢铁控股有限公司（GeneralSteelHoldings）收购中国茂名恒大钢铁集团99%的股份。2008年武钢集团还与河南平顶山煤矿成立合资公司。2009年5月，特尔尼翁集团（Ternium）将所持的委内瑞拉奥里诺科黑色冶金公司（Sidor）59.7%的股份出售给委内瑞拉圭亚那公司（CorporacionVenezolanadeGuayana，CVG）。2010年2月，沃辛顿工业公司（VorthingtonIndustries）通过子公司——沃辛顿钢铁公司（WorthingtonSteel），收购钢材加工服务企业GibraltarIndustries公司。通过兼并重组形成的大型钢铁企业（特别是那些位于低生产成本地区的钢铁企业）不仅扩大了产能，还得以进入更多的市场抢占份额，这必将引发产品价格竞争。市场竞争的加剧和产品价格的下降，对耶弗拉兹集团的盈利水平造成了负面影响。
5.4.2大宗商品的价格风险
耶弗拉兹集团主营业务为钢材的生产和销售，因此其营业收入很容易受到钢材价格和市场需求波动的影响。集团的钢材产品销售到俄罗斯国内，并出口海外市场，在市场上产品价格会受到供求关系、生产成本（包括原料成本），以及全球和俄罗斯国内经济状况的影响。此外，耶弗拉兹集团剩余铁矿石和焦煤的销售也会受到经济状况和供求关系的影响。全球经济低迷和钢材需求下降导致的钢材价格下跌，都会直接影响耶弗拉兹集团钢材、铁矿石和焦煤的销售。此外，耶弗拉兹集团的钢材生产成本，也会受到铁矿石、焦煤、铁合金、废钢、燃料及其他原料的采购价格影响。这些大宗商品的价格波动，都会对耶弗拉兹集团的营业收入和利润率造成负面影响。
5.4.3境外企业的经营风险
耶弗拉兹集团近70%的收入来自境外生产企业和境外市场。从事跨国生产经营，必然会遇到一系列的经营风险，包括境外收购企业所在国的监管规定、关税、贸易壁垒及其他价格和汇率控制措施。这些政策的变动，将直接影响耶弗拉兹集团的产品销售、盈利能力及将销售收入汇兑回国。此外，当地法律法规的变动也可能使耶弗拉兹集团的权益受到限制。在一些新兴国家从事生产，还可能面对当地内乱、传染性疾病等的困扰。收购境外企业之后，经营管理模式和企业文化的融合也是无法回避的挑战。除了以上这些，其他的负面因素还包括国家间商品价格的差异、政治和经济不稳定因素、外国政府对私有企业的国有化改制以及外汇兑换的控制等。所有这些风险都会对耶弗拉兹集团的境外经营造成负面影响，进而对集团的盈利产生损害。
6主要竞争对手
耶弗拉兹集团主要竞争对手如下：
安赛乐米塔尔集团、美国钢铁公司（USS）、JFE控股、特尔尼翁钢铁集团（Ternium）、谢韦尔钢铁公司（Severstal）、新利佩兹克钢铁公司（NLMK）、马格尼托格尔斯克钢铁公司（MMK）、车里雅宾斯克钢铁公司（Chelyabinsk，CHMK）、扎波罗日钢铁公司（Zaporizhstal）、白俄罗斯钢铁公司（ByelorussianSteelWorks）、顿巴斯工业联盟（IndustrialUnionofDonbass，IUD）、京德勒西南钢铁公司（JSW）、中信泰富（CITICPacific）、乌克兰PoltavskyiHZKVAT公司、俄罗斯诺里尔斯克镍业（OJSCMMCNorilskNickel）。
