金钼股份:3季度净利润环比下降4成

2010年前三季度,公司实现营业收入51.44亿元,同比增长45.94%;营业利润6.90亿元,同比增长25.50%;归属于母公司所有者净利润5.61亿元,同比增长23.35%;基本每股收益0.17元。2010年三季度,公司实现营业收入18.15亿元,同比增长7.30%;归属于母公司所有者净利润1.16亿元,同比下降54.35%,基本每股收益0.036元。

钼价同比上涨,盈利增厚。公司为国内最大的钼产品供应商,拥有钼采选及冶炼、钼化工、钼深加工为一体的完整的产业链。报告期内,公司盈利同比增厚主要来自于钼产品价格的上涨。公司综合毛利率为17.86%,同比下降2.26个百分点。

考虑到汝阳公司还没有进入大规模开采阶段,公司自产矿石量变化幅度不大,因此毛利率的下降主要由于开展电解铜、镁合金等产品的贸易业务稀释所致。

3季度盈利环比下滑,符合预期。3季度,公司实现营业收入18.15亿元,环比下降0.42%;季度毛利率12.23%,环比下降6.12个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.16亿元,环比下降41.97%。由于受到2季度房地产调控的影响,来自钢厂的采购趋于谨慎,导致钼铁需求下降,进而也推动价格不断下调。7月底时,国内钼铁价格已下跌至130000元/吨以下。因此,公司3季度盈利的环比下滑符合我们的预期。

期待汝阳公司的大规模开采及钼深加工品销售规模的扩大。

未来两年汝阳公司开始进入大规模开采,公司钼矿产量将持续增加,日处理矿石量有望从目前的5000吨逐步提升到远期的20000万吨。另外,公司IPO多个深加工项目目前已经投产,未来有望扩大钼化工和钼金属的盈利规模。

盈利预测。我们预计公司2010年实现归属于母公司所有者净利润7.38亿元,同比增长34.34%,预计2010、2011、2012年EPS分别为0.23元、0.33元和0.45元,对应的动态P/E分别为103倍、72倍和53倍,我们看好公司的资源优势和未来发展前景,但考虑公司当前估值较高,且近期股价累计涨幅较大,我们下调公司的投资评级至“中性”。