政策未明朗 有色金属或将持续震荡

政策明朗前有色金属或将持续震荡

受市场对欧债危机与中国加息担忧的影响，美元指数突破80，上周基本金属价格多数收于下跌。一系列经济及政治的不稳定因素，包括欧债危机的再起，对中国调控的担忧以及朝韩军事交火，继续打压金属价格。周三美国公布的10月份经济数据多数偏乐观，显示金属需求向好，金属价格出现小幅反弹。但市场无法摆脱对欧债危机以及中国再度加息的担忧，周五美元指数大幅上升，突破80关口，基本金属价格相应下跌。一周来看，LME期铜下跌2.0%，期铝上涨0.4%，期铅上涨0.1%，期锌下跌2.5%，期镍上涨3.2%，期锡下跌3.2%，期钼价格持平。库存方面，LME铜库存下降2,800吨，铝库存下降18,000吨。国内基本金属期货价格上周下跌，由于国内调控政策预期存在，上海期铜价格下跌2.5%，期铝下跌1.5%，期锌下跌4.0%。

欧债危机支撑黄金价格，但受制于美元走强，COMEX期金上周小幅上涨。由于市场担忧葡萄牙与西班牙步爱尔兰后尘以及朝韩局势紧张，上周初COMEX期金价格上涨。之后担忧情绪有所消减，加上美国经济数据显示经济见底反弹趋势明显，美元走强，虽然金价由于欧洲经济前景不明朗得到支撑，但下半周仍有所下跌。上周COMEX期金价格小幅上涨0.7%至1,364美元/盎司。SPDR持仓量下跌4.25吨至1,285吨，COMEX黄金净多头寸持平。上周美元指数上涨2.39%，WTI原油价格上涨2.33%。

钨、锑、钽与锗价格上涨，而稀土金属价格有所下跌。由于钨的开采配额目前所剩不多，而下游需求旺盛，钨精矿与APT价格上周保持上涨，分别提高6.7%与5.6%至11.1万元/吨与17.1万元/吨。此外，锑锭价格上升0.6%，钽矿价格上升5.8%。由于近期锗供应商惜售以及国家收储政策出台预期，氧化锗价格上升18.9%至4450元/公斤。部分稀土金属价格小幅下跌，氧化镨钕、氧化钕和碳酸稀土分别下跌1.0%、0.4%与2.0%。

股票方面，中金A股金属板块跑输大盘，而H股金属板块则跑赢大盘。我们覆盖的公司A股上周平均跌幅为1.7%，跑输上证综指0.6%的跌幅。其中，东方钽业上涨2.3%，涨幅居前;江西铜业与紫金矿业则分别下跌3.8%。H股方面，我们覆盖的金属公司上周平均跌幅为2.0%，跑赢恒生国企指数3.1%的跌幅。招金矿业上涨0.5%，涨幅居前。

行业前瞻：目前欧债危机阴影挥之不去，政治格局隐忧犹存，加上作为最大的金属消费国之一的中国调控频出以对抗通胀，基本金属价格在近期会承受一定压力。虽然经济与政治局势不甚明朗将对金价形成支撑，但由于美元走强产生抑制作用，金价可能维持高位震荡的态势。小金属方面，受到国家收储以及资源整合的影响，价格有望得到支持。

目前政策重心向控通胀倾斜，市场普遍担忧再度加息或者其他调控措施的出台。在政策面未有实质性改善之前，虽然短期的技术性反弹可能出现，但有色板块的盘整态势难以改变。我们会密切关注两周后举行的中央经济工作会议的政策导向。在震荡格局下，前期涨幅不大、盈利受调控影响较小(如毛利较稳定且需求受结构性增长拉动的加工类)和受益政策支持的品种会相对安全一些，具体包括：格林美(循环经济概念)、鲁丰股份(受益于消费升级)、云南锗业(受益于锗价上升)、宝钛股份、西部材料(钛材和新材料)等，另外黄金股相对基本金属股更具防御性，如中金黄金，山东黄金和H股的招金矿业。

金融属性强弱决定着价格走势

工业属性压抑价格发达国家经济复苏缓慢，2011年对有色金属需求的贡献有限，而中国等新兴经济体为了对抗通胀实施加息压抑了其高速增长的有色金属需求，2011年有色金属的需求增速会在2010年的高基数上回落，中国的补库需求可能成为最大的亮点。总的来看，工业属性会压抑价格上行。

金融属性推升价格由于发达国家失业率处于高位，而暂无通胀担忧，因此为了刺激经济相继采取量化宽松政策。由于当前发达经济体复苏缓慢，量化宽松增加的流动性会流入商品市场，尤其是那些供需偏紧、金融属性强的商品，譬如黄金和铜。

金融属性VS工业属性：选择金融属性强的品种对于2011年有色金属价格的走势我们以各品种金融属性的强弱来排序：贵金属>铜>铅>中国优势小金属>其他品种。

投资策略维持行业“持有”评级。2011年有色行业的三条投资主线：

1、对资源价值低估的品种的长期战略性投资。如紫金矿业和江西铜业。

2、金融属性较强的黄金和铜价格在2011年上涨较为确定，在子板块中选择资产注入预期强烈的公司，如铜陵有色、山东黄金和中金黄金。

3、符合“十二五”规划新能源新材料的方向，产品拥有较高的技术门槛，未来有望填补国内空白成为行业标杆的企业，如东方锆业。

风险提示：中国货币紧缩导致有色金属需求大幅下降，金属价格大幅下跌。

小金属涨价趋势依旧

我们认为有中国资源优势的小金属品种的未来走势，取决于中国政府对此类行业整治的决心及下游需求的坚挺(目前锑、钨和稀土价格走势就是很好的证明)。近期有色板块的整体调整对此类品种的股价也造成了较大冲击，但我们认为有中国资源优势的小金属已经处于战略性投资阶段，我们因此将继续推荐辰州矿业和包钢稀土。

此外，我们认为下游深加工领域的品种也在一定程度受到了板块整体调整的冲击。我们坚持认为铝电解电容器行业结构性调整，将为铝电解电容器产业链带来的战略性投资机会。继续推荐新疆众和和东阳光铝。

中长期看，全球继续维持低利率导致的不断高企的通胀压力大环境，仍将有利于资源品价格的上涨及资源股的投资。大宗金属方面，我们中长期推荐基本面最为良好的铜，维持对江西铜业的“推荐”投资评级，江西铜业较高的资源价值为投资者提供了较高的安全边际。黄金股方面，我们继续中长期推荐四只黄金资源股：山东黄金、中金黄金、辰州矿业和紫金矿业。

日澳签稀土供货协议价格有所调整

国内外价格：因对欧洲债务问题担忧加剧提振美元，以及中国有可能再次加息引发投资者担忧基本金属需求前景。LME本周基本金属涨跌不一。

其中镍涨幅最大，达到3.2%，铜/锌/锡均有2%以上跌幅，其他金属有小于1%的涨幅。COMEX黄金本周上涨0.8%，12月期货收于1363.75美元/盎司。

我们跟踪的主要黄金ETF持金量比上周下降3.59吨，总量维持在1473吨的高位。国内金属本周除镍有0.7%涨幅以外，其余金属均下跌，其中锌跌幅最大，下跌3.6%。其余金属下跌1-2%。

本周我们跟踪的小金属中，钨上涨7.3%，锑上涨5.2%，锰铁上涨13%，钼下滑2.3%。稀土氧化物本周有所调整，氧化镧跌幅最大，下滑10.8%，氧化钕下滑2.4%，氧化镝跌2.2%，氧化铽跌3.5%，氧化镨涨幅最大，上涨8.1%。

交易所库存：本周全球交易所金属库存除镍和锡小幅上涨1.1%/4.5%以外，其余金属库存小幅下降。

日澳签订稀土供应协议稀土价格有所调整：日本双日公司与澳洲Lynas本周签订稀土供应协议。双日将提供2.5亿美元的资金主要用于Lynas第二阶段稀土扩产计划。扩产计划完成后Lynas稀土产能将达到2.2万吨/年。

Lynas会在未来10年内向日本提供每年约8,500吨的稀土。双日会成为Lynas稀土在日本的唯一承销商。如果资金顺利到位，Lynas有望在2012年下半年达产。目前了解到的下游客户订单占2.2万吨产能的70%，也就是说仍有6600吨的稀土有可能会被美、日购买。

Lynas的MountWeld矿山储量为1220万吨，平均品味9.7%。主要含有铈(46%)，镧(26%)，钕(19%)和镨(5%)。虽然短期内Lynas并不能够出产稀土，但是Lynas是目前海外稀土项目中最接近达产的，其达产后将成为中国以外最大的稀土供应商。而且其稀土成分和我国北方稀土非常类似，对北方稀土元素会构成一定威胁。而南方中重稀土元素相对更为稀缺，目前没有海外供应威胁。

我们的观点：我们长期看好黄金。我们还看好供应面紧张的基本金属如铜;受益于十二五规划的稀土、钛、钽;行业整合比较明确的钨、钼;以及受节能减排影响产能大幅减少的锰。投资标的：建议关注基本金属，推荐：

江西铜业(买入)，中金岭南(买入)。建议继续关注黄金和小金属板块。推荐：山东黄金(买入)，中金黄金(买入)，宝钛股份(买入)，金钼股份(买入)，金瑞科技(买入)，贵研铂业(买入)，东方钽业(买入).