CPI权重调整不改通胀预期 未来货币政策或仍将从紧

在CPI居高不下时，采用了新的权重计算方法，此举被认为是“人为调整”。然而，无论统计权重调或不调，全球大宗商品价格上涨、国内工资成本升高、夏粮主产区遭受严重旱情、货币供应量仍然较大，通胀压力仍然严重

国家统计局15日发布的数据显示，1月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨4.9%。CPI涨幅虽低于市场“破五”预期，但仍高达4.9%，环比上涨1.0%。

此次CPI数据的计算采用了新的权重，居住提高4.22个百分点，食品降低2.21个百分点。由于在CPI居高不下时调整计算方法，此举被媒体和专家认为是“人为调整”。

然而，无论统计权重调或不调，通胀压力仍然严重。专家认为，发达国家量化宽松的货币政策推动全球大宗商品价格和通胀预期上涨，国内工资成本升高，夏粮主产区遭受严重旱情，货币供应量仍然较大，通胀风险今后将加剧。

与此同时，随着物价高位波动，居民银行存款负利率程度也再度恶化。但基于对通胀、热钱、增长等问题的担忧，目前央行再次处于加息与否的两难境地。央行行长周小川日前在接受媒体采访时表示，就当前形势来看，加息是个两难选择。

新统计权重调整拉低CPI？

国家统计局数据显示，1月份全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨4.9%，环比涨幅为1.0%；全国工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨6.6%，环比上涨0.9%。

部分市场人士认为，1月CPI低于预期，主因官方调整了CPI的权重。

国家统计局2月15日公布数据前，市场上已经有传闻，1月CPI比市场预期的5.2%低0.3个百分点，是因为国家统计局对CPI权重进行了调整。

对此，国家统计局在官网上回应，已对2010年旧权重和2011年新权重进行了测算，CPI权重调整导致数据被拉低0.3%的说法不准确。

国家统计局负责人介绍，从2011年1月起，国家统计局根据2010年全国城乡居民消费支出调查数据以及有关部门的统计数据，按照制度规定对CPI权数构成进行了相应调整。

具体是，居住提高4.22个百分点，食品降低2.21个百分点，烟酒降低0.51个百分点，衣着降低0.49个百分点，家庭设备用品及维修服务降低0.36个百分点，医疗保健和个人用品降低0.36个百分点，交通和通信降低0.05个百分点，娱乐教育文化用品及服务降低0.25个百分点。

国家统计局表示，对于CPI权重的调整是为了更好地反映居民消费结构。随着人们生活水平和收入水平的变化，消费结构也在变化，近几年来，食品占居民消费支出的比重在不断减少，而一些服务类的消费正在不断提高，统计局根据调查情况做出适当的微调，以便数据更加反映现实。

据了解，从2011年1月起，我国CPI开始计算以2010年为对比基期的价格指数序列。这是自2001年计算CPI定基价格指数以来，又一次进行基期例行更换，首轮基期为2000年，第二轮基期为2005年。

复旦大学经济学院副院长、金融学教授孙立坚认为，CPI权重的调整，使得对农产品(17.56,0.05,0.29%)引领的物价上涨有一定的缓冲作用。“去年由于自然灾害、全球农产品价格上涨，农产品的物价上涨压力大。CPI权重的调整，使得对农产品引领的物价上涨有一定的缓冲作用。”

不过，他并不认为新的CPI计算方法是“人为压低”了数字。孙立坚表示，现在楼市的价格更加能反映到CPI中。目前，楼市在政府的行政手段下，出现了阶段性的效果，但当政府的行政手段退出之后，房价是否会出现爆发性的反弹。

即便在调整之后，中国CPI权重中居住价格所占比例仍在20%以内，但据了解，美国、加拿大等国家居住类权重所占比重均在四成左右。

通胀压力仍居高不下

关注这一信息的海内外专家纷纷指出，虽然中国1月CPI数据低于预期，但通货膨胀压力仍然存在。

汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌表示，1月进口同比增长51%，远高于市场预期，一方面有交易集中在春节前进行的短期因素影响，但最主要的还是国内需求仍然旺盛的拉动。出口增长也好于预期，1月同比增长37.7%，其中对新兴市场国家出口增长了44%，是主要推动力量。

屈宏斌认为，长期来看，今年年初北方的大旱以及南方的雨雪等极端天气所带来的供给面冲击可能继续推动小麦等农产品价格上涨，并加剧通胀预期的进一步上行。而随着全球经济复苏进程继续推进，美欧经济基本面数据回暖，可能继续对国际大宗商品价格上涨构成支撑，外围的输入通胀压力也未稍有缓解。进口价格仍继续上行，其中铁矿石进口价格1月同比上涨了66%，显示对国内上游工业生产者价格成本压力加大。内需不弱外需继续走强的背景下，通胀压力仍是主要的政策焦点。

中国外汇投资研究院院长谭雅玲表示，虽然CPI权重的调整使得CPI增长看起来放缓，但我国面临的通胀局面实际上很严峻，未来CPI将震荡上行。

“国际油价、大宗商品价格的上涨，美元贬值都带来了输入型通胀的压力，”谭雅玲说，“印尼等国家也存在通胀，在全球化的背景下，地区之间存在着相互影响。”

瑞银证券经济学家汪涛表示，1月份CPI增幅低于预期，可能将缓解中国央行短期内在紧缩政策方面面临的一些压力，不过整体趋紧的政策方向仍保持不变。他表示，不管调整不调整权重，都不会改变未来几个月物价仍将继续上涨的事实。

中国国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，综合各种因素看，2011年中国经济虽然面临较大的通胀压力，但总体水平仍处于可控范围。

从统计局公布的数据来看，推动物价过快上涨的许多内外部因素并未消除，其中最值得关注的便是食品价格的大幅上涨。

统计数据显示，1月份，内地食品类价格同比上涨10.3%。其中，粮食价格上涨15.1%，肉禽及其制品价格上涨10.9%，鲜蛋价格上涨20.2%，水产品价格上涨11.1%，鲜菜价格上涨2.0%，鲜果价格上涨34.8%。从中可以看到，1月水果和蛋类价格同比涨幅分别高达35%和20%。

有分析认为，2010年12月，内地CPI之所以能够从11月5.1%的高位回落至4.6%，一方面是因为政府的行政干预，另一方面，是因为秋粮七连增。但目前，北方冬麦区的旱情已对夏粮丰收造成威胁，鲜菜、肉禽等价格更是连续数月维持上涨态势。若食品价格持续高企，通胀预期必然水涨船高。

与此同时，翘尾因素、气候影响、国际大宗商品价格上涨、劳动力成本上涨等推动CPI上行的因素也将加剧通胀风险。因此，尽管1月份CPI涨幅低于市场预期，防控通胀“攻坚战“依然不能松懈。

货币政策仍将从紧

在通胀预期仍未改变的情况下，市场流动性压力仍不可小觑。

事实上，央行自去年年底以来，开始收紧货币政策，近4个月来已三度加息，并将存款准备金率上调至19%这一历史新高。但央行15日公布的数据显示，刚刚过去的1月份，人民币新增贷款就已突破万亿，达到1.04万亿元。

以今年信贷将控制在7万亿至7.5万亿元的标准计算，1月信贷增量已经占到全年比例的13%至14%，形势依然比较严峻。因此，虽然1月数据已经显现出调控效果，但未来调控力度并不会减弱。“1月积压的信贷需求又会加大2月份甚至未来一个季度的放贷压力，如果调控放松，很可能有报复性的反弹。”市场人士人士表示，不排除存款准备金率在2月份继续上调。

屈宏斌认为，鉴于目前18.5%的信贷增速仍然高于长期15%-16%的趋势水平，货币供应量增速也仍然高于央行所确定的16%的年度目标。尽管近日内再次上调准备金率的必要性有所下降，但在前期出台的紧缩政策见效，市场流动性有所收紧的基础上，数量型紧缩政策仍有必要继续。

与此同时，由于物价高位波动，居民银行存款负利率程度再度恶化：经过三次加息后，目前一年期存款利率虽上调至3%，但距离4.9%的物价指数仍有一定差距。

有分析人士表示，“一方面，应对物价上涨风险，央行亟须通过上调利率的方式，使银行存款负利率转负为正；另一方面，持续加息又会带来热钱涌入、企业融资成本上升、楼市风险等。”

对于今年全年的物价形势，很多专家和学者都认为是呈前高后低的走势。

摩根大通在央行将继续货币政策正常化进程的研究报告中表示，考虑到食品价格的上扬、加薪影响逐步释放及资源与能源价格可能进一步放开等因素，预计中国的综合通货膨胀率将在2011年上半年维持高位。央行则将在未来几个季度继续货币政策正常化进程，包括再进行两次存款准备金率上调、至少两次加息及人民币进一步升值，以应对通胀压力及内需反弹。

摩根大通预计，这些政策举动可能将集中在上半年出台，考虑到综合通货膨胀率将依旧处于高位且经济在今年年初面临过热风险。在信贷方面，政策制定者将密切监控新增贷款数据，特别是在商业银行期望在年初增加其放贷规模之际。

瑞银中国首席分析师汪涛表示，“抑制通胀应从两方向着手，一是增加运输，保证供给；二是采取紧缩流动性等方式。”她预计我国为抑制通胀上半年将加息两次，每次25个基点，第一次加息预计将会在3、4月。准备金率全年看至少调整20%。