天津港:集装箱码头盈利进入高速增长期
公司近况:
1月份全国港口集装箱吞吐量同比增长17.6%,而天津港区1月份集装箱量同比增长22%,高于全国平均水平。
评论:
集装箱码头处于跨越盈亏平衡点后的盈利高速增长期:2010年天津港箱量增长15%,但其集装箱业务盈利会从09年的1000万猛增至2010年的7800万元,超出市场预期。盈利增速显著高于箱量增速的原因在于其集装箱业务利润率很低,而产能利用率低的新码头依靠运营杠杆提升,盈利增长极快。具体而言太平洋国际码头(北港池三期)在09年一次投产400万箱能力,保本点约170万箱,而它在09年和2010年分别实现120万和195万箱的吞吐量,我们预计它09年带来亏损5100万而2010年就能贡献盈利2500万元。我们预计2011年公司集装箱业务仍处于盈利高速增长期,箱量约增长14%但盈利贡献将增长96%,集装箱码头将贡献全公司盈利增量的45%。这一趋势有望持续到2013年。
煤炭吞吐量增速好于市场平均水平:天津港周边秦皇岛、黄骅、唐山以计划内下水煤为主,增长受制于铁路的运能瓶颈。而天津港的煤炭业务以市场煤为主,2010年增速达到31%。保守预计全国2011年下水煤增速7%,但天津的市场煤增速有望超过10%。
年内油码头注入,对2011年业绩无影响,但长期有增长:天津港集团在年内会现金收购30万吨油码头(2300万吨能力),注入A股上市公司。预计2011年该码头实现1000万吨吞吐量,贡献2000万元利润,即使考虑利息收入损失也不会造成摊薄。而若实现2300万吨设计货量,码头还将贡献7100万的盈利,占公司2012年预测盈利的6%。
双港双城尚未涉及港口建设,运营主体旁落可能性小:天津市“双城双港”战略计划在大港区发展南港工业区,未来可能涉及新的石油和散货码头建设。但目前南港区仍处于招商引资、道路园区基础建设期,还未涉及到港口的正式开工建设,按港口2年建设期来看2013年前不会对天津港现有散货业务构成冲击。虽然天津港目前不是南港工业区的建设主体,但是作为天津唯一有经验的港口运营商,未来极有可能成为南港区的码头运营主体。
估值与建议:
预计公司2010-2012年每股收益0.50/0.60/0.73元,2011年市盈率仅为15xPE,处于历史低点,也处于板块最低端。我们认为投资者尚未意识到集装箱业绩的快速增长期已经到来,而对散货业务的下滑担忧过度,考虑到估值便宜,评级上调至“审慎推荐”。
风险:宏观经济增长低于预期带来的吞吐量增速放缓。
