钢铁行业：期货现货价格分化

钢价：上周前半周，上海市场螺纹钢、热轧分别上涨了80元/吨和30元/吨，欧美股市和大宗商品暴跌，受此拖累螺纹钢和热轧下半周回调了20元/吨和30元/吨，其他品种情况类似。螺纹钢期货方面，受外围金融市场的影响，主力合约rb1201从上周最高的4966元大幅下调到周五收盘时的4807元。期现价格呈分化走势。

　　原材料：上周唐山铁精粉价格上涨50元/吨，天津港63.5%印粉现货价上涨10元/吨。从7月初开始到目前，唐山铁精粉价格已经上涨超过100元/吨，而印粉仅上涨50元/吨，外矿与内矿的价格缩小至70元/吨以内（今年年内高点150元/吨）。

　　因此此前因进口矿价格高企，钢厂转而依靠国产矿，但是随着国产矿价格优势的减弱，钢厂的进口矿采购将逐步增多，尤其是外矿的低价资源的询盘较为活跃。受国际金融市场大跌影响，本周初钢价可能继续回调，矿石的涨势预计将减缓，以稳为主，部分地区或有小幅回调。

　　盈利空间：钢厂生产成本继续上升，同时盈利情况也在持续好转中。原材料价格继续上涨，钢厂的生产成本继续增加，据Mysteel模型测算，上周末螺纹钢和热轧的完全制造成本较前一周增加33元/吨。盈利方面，螺纹钢现货价格涨幅超过成本涨幅，周平均盈利在460元/吨，较前一周增加48元/吨；热轧周平均盈利在151元/吨，较前一周增加29元/吨。

　　库存：螺纹钢、冷轧库存小幅增加，线材、中板仍在下降。上周末社会库存总量1388万吨，比前一周增加3.13万吨。其中螺纹钢、冷轧、热轧库存有所增加，但增幅不大；线材继续下降了3.48万吨，社会库存已经回落到年初的低点附近，显示出下游采购积极性较高。

　　估值与投资策略：产量增长的情况下库存持续回落，验证了下游需求增速高于其产能增长水平，产能利用率持续提高，同时维持铁矿石等大宗商品价格继续强势的因素已得到改变的观点正在逐步得到验证。中长期看钢铁行业的整体趋势可以归纳为“产能难扩、需求不弱、上游原材料约束减缓”，行业景气度缓慢上行是大概率事件，从成本和需求两方面考虑，预计今年行业整体盈利空间呈上升态势，钢铁行业相对配置价值逐渐提升。我们认为钢铁行业未来复苏的路径是：

　　上游价格持续强势上游供给增加供需关系逐渐逆转上游原材料约束减轻钢铁冶炼环节在经济复苏中享受的收益比例增加盈利（EPS）提升股价（P）提升PE维持相对稳定PB提高，回归至相对合理水平。

　　行业复苏路径并非一蹴而就，而是反复确认的过程。具体品种，我们继续推荐目前盈利水平较高PE较低或者合理的上市公司宝钢股份、大冶特钢、凌钢股份、西宁特钢、八一钢铁。