中环股份:需求动荡突显太阳能硅材料竞争力
中报略超市场预期。上半年销售收入14.75亿元,同比增长215%,公司2季度实现营业收入8.49亿元,同比增长184%,环比增长35.8%;归属上市公司股东的净利润18528万元,同比增长11倍。上半年EPS为0.256元,超出市场预期,扣除非经常性收益后0.23则符合我们的预测。此外,公司预测2011年前3季度盈利中值为2.92亿元,合0.40元。
太阳能硅材料技术优势得到验证,是业绩爆发增长的核心驱动力。上半年太阳能销售7.56亿元,同比增长671%,毛利率28.56%,比2010上半年提高3.48个百分点,考虑到2季度硅片价格暴跌30%,公司的技术能力和成本竞争力得到验证。1期500MW已全部投入生产,由于公司产品具有更为优良的特性,所以当前期行业开工普遍剧降的背景下,公司仍保持满产。新产能将在下半年陆续到位。中环光伏本期开始实施优惠的所得税税率,这也将提升获利预期。公司在硅材料研发仍在持续推进中,预计其已经形成的技术和成本优势将较长时间内保持。远期则应关注其半导体器件技术而向电池片领域扩展的前景。
半导体材料加速增长超出预期。上半年半导体材料销售4.49亿元,同比增长104%,毛利率29.59%,比2010上半年提高2.61个百分点。半导体材料增长主要是抛光片和区熔硅实现的,其中区熔硅受益于节能减排放,持续处于供不应求状态。
半导体器件增长缓慢。MOSFET生产线的扩产计划延后,而IGBT业务近期刚实现了消费电子领域的量产,所以短期内业务增长慢,不过2012年值得注意。
维持增持评级。我们预计公司2011-2013年销售为42亿、75亿和108亿,考虑增发摊薄后的EPS分别为0.54,1.10,1.54元,目前11-13年PE为40X,21X,14.3X,维持增持评级,建议战略性长期配置。
