山钢系重组获批 比价“指针”偏向莱钢股份

昨日，因宣布重组获得证监会有条件通过，莱钢股份(600102,股吧)、济南钢铁(600022,股吧)双双涨停。以换股比例和涨停后的股价比看，比价效应的“指针”偏向于莱钢股份。

济钢和莱钢的重组是山东钢铁集团实质性整合的最重要部分。昨日，受重组方案过会消息刺激，济南钢铁、莱钢股份齐齐高开，并在开盘后不到5分钟便牢牢封上涨停，分别收于4.16元和8.56元。

此次过会的重组方案系济南钢铁和莱钢股份整合方案的“3.0”版本。从2010年2月第一份方案出炉至今，耗时将近2年。首份方案因为A股市场表现低迷、钢铁行业经营环境出现重大变化以及股价大幅下跌等因素，未发出召开股东会的通知便无疾而终。第二份方案亮相则是在2010年12月，但基于在现金选择权条款设置上仅面向异议股东，因此造成了在当时大势不利的情况下，众多股东出于无风险套利投出反对票，方案未获股东大会通过。

直到今年4月13日第三份方案推出，将原先方案被否的“症结”得以消灭，向全体股东放开的现金选择权和收购请求权，让此次方案顺利获得股东大会通过。此后，济南钢铁和莱钢股份的股价也一直稳稳站在各自收购请求权价格3.44元和现金选择权价格7.12元（莱钢实施10派0.6分红后调整的价格）上方。也正因为方案在几经修改后终于得以提交证监会并顺利过会，让两公司股价昨日再度“扬眉吐气”。

此次济南钢铁换股吸收合并莱钢股份的换股基准价格为3.44元和7.18元，同时考虑给予莱钢股份16.27%的风险溢价，确定换股比例为2.43:1，即每2.43股济南钢铁换取1股莱钢股份。因莱钢股份在今年5月实施“10派0.6”的利润分配，考虑这一因素，重新计算后的换股比例大致为2.41:1。而根据昨日双方的收盘价，莱钢股份与济南钢铁的股价比为2.06:1。根据比价效应，为使两方股价趋于换股比例的“平衡点”，在未来一段时间直至方案实施，莱钢股份相对涨幅应大于济南钢铁，或者相对跌幅小于济南钢铁。

在换股吸收合并的同时，作为存续主体的济南钢铁还将向济钢集团和莱钢集团发行股份购买其存续主业资产，评估值为37.6亿元。重组完成后的济南钢铁产品结构大幅优化，将拥有中板、宽厚板、螺纹钢、H型钢、特殊钢等多系列产品和完整的销售研发体系，成为国内最具产品特色和竞争力的钢铁上市公司之一。