方大特钢:矿石业务拉动业绩增长
事项：
公司公布2011年年报，实现营业收入133.3亿元，同比增长9.65%；营业利润48.56亿元，同比增长102.99%；归属于上市公司股东的净利润7.2亿元，同比增长140.42%；每股收益为0.56元，同比增长143.48%。
主要观点：
矿石业务拉动业绩。公司控股70%的同达铁选并表拉动业绩大幅增长。同达铁选具有150万吨/年的铁矿生产规模，铁精粉产能30万吨。通达铁选于2011年7月收购恒汇铁选100%股权，铁精粉产能有望提升至50万吨。根据年报，公司的精铁粉业务毛利率高达65.06%，贡献毛利3.2亿元。在特钢业务平稳的状况下，铁矿石业务成为业绩增长的主要驱动力。
特钢业务保持平稳。2011年，公司全年产生铁236.77万吨，同比增长0.77%；产粗钢261.86万吨，同比增长1.92%，产材269.71万吨，同比增长5.27%。特钢业务贡献毛利10.97亿元，同比增长3.84%，综合毛利率较2010年微降0.18个百分点。受下游需求萎缩影响，全年公司生产汽车板簧16.07万吨，同比减少10.15%，汽车稳定杆23.99万件，同比减少18.35%。
内部挖潜控制成本。在钢铁行业成本高企，利润不断被上游原材料行业挤压的大环境下，业绩下降甚至亏损已成业内常态。公司通过技术攻关、加强管理等方式不断提升成本控制水平，使生产成本及原料采购成本共降低或节省逾1.5亿元。公司钢材产品实现收入、毛利双增长，同比分别增加6.0%和3.8%，表现出了优秀的成本控制能力。
期待上游资产注入。公司的控股股东辽宁方大集团有意将公司作为钢铁业务整合平台。按现有产能计算公司铁精粉的自给率仅有6-7%，矿石价格的波动对于公司运营影响较大。集团已逐步加大收购矿产的力度，且已经承诺将适时注入多处铁矿资产。随着铁矿产能的扩张以及新铁矿资产的注入，公司的盈利能力将得到进一步提升。
盈利预测。我们预计公司2012~2014年度EPS分别为0.59元、0.66元和0.74元，以2月17日收盘价计算，动态市盈率分别为7.87倍、7.04倍和6.32倍。
