CPI环比数据引导 商品或难逃3月之痒

不仅居民消费价格指数增速有季节性波动，商品价格亦有旺季、淡季之分。

不少人最近在为利息跑赢通胀而庆幸，因为我国2月居民消费价格指数(CPI同比仅上涨3.2%，较1月份的4.5%大幅回落，不仅创2010年6月以来的最低水平，且低于目前我国居民一年期实际存款3.5%的利率，持续两年的负利率时代宣告结束。但对于很多商品期货的投资者、特别是习惯于做多的投资者来说，CPI的回落却不值得拍手称快，因为与消费价格指数的降温携手而来的似乎还有商品周期性上涨的结束。

老实说，今年以来国内商品价格的总体走势还算可圈可点，如橡胶期价1月初至今反弹了超过19%，白糖涨幅超过12%，铜价的上扬有9%，稍含蓄点的农产品，如大豆，同期升幅也有3%。但从2月开始，大宗商品整体呈现一个震荡格局，农产品相对抗跌，而金属和工业品都较为弱势，仿佛市场的回暖又要草草收场。光大期货研究所宏观策略部分析师孙永刚认为，自2011年7月份之后，国内的CPI数据便开始拐头向下，目前国内通胀形势已基本被遏制，从两会的政府工作报告上可以清晰看出稳中求进的政策方针，GDP的目标定为同比增长7.5%，也将从需求端影响全球大宗商品的价格。中长期来看大宗商品将处于下行区间之中，尤其是对于贵金属来讲回落的幅度会较大，不过这也有助于经济实体的复苏。

商品2、3月份的困局让人似曾相识。巧合的是，除了2009年二季度大宗商品价格处于金融危机之后的价格复苏之外，近几年的商品走势到了3月份左右似乎都遭遇了较大幅度的回调。虽然2010年是商品价格重心整体抬高的一年，但在当年的二季度，包括金属铜、橡胶、大豆、白糖在内的指标性商品也曾“大尺度”重挫。去年商品的“季节性”下探来得更早，在2011年2月9日至3月8日的一个月内，国内商品期货中交投较活跃的17个主打品种有11个呈现下跌。其中，沪铜、锌等金属品种当月的跌幅都超过了3%，黄金、橡胶、棉花期价同期亦下挫2.5%以上，PTA、PVC等化工品跌幅也在1%左右。仅有农产品相对抗跌，在去年2月份没有下跌的6个品种中，就有5个属于农产品，豆粕期价当月还大涨4.08%。

从更远的历史数据看，以上海的铜和橡胶期货为例，在2008年金融危机之前的十年间，橡胶期价无一例外地在每年3月或前后一个月出现较大回调，沪铜价格仅仅在2005和2007年两年里没有在二季度的开端出现下挫。有专家指出，从宏观上看，2月份的CPI数据自1月春节反弹之后，再次出现了同比、环比回落的情况，其中食品价格回落的幅度较大，非食品CPI依然保持稳定状态。CPI的环比回落也存在通胀数据的季节性规律，而这或许也是很多龙头商品价格同样呈现周期运行的关键。

除CPI对商品走势颇有“暗示”之外，今年2月PPI数据与去年同月持平，环比上涨0.1%，也反映出原油价格上涨对实体经济的影响和不同基础商品价格分化。如生产资料中原材料工业和采掘业PPI环比的上升趋势明显，对于实体经济的复苏带来了不利因素，食品类的生活资料则环比下降。

孙永刚认为，从长期的CPI和PPI数据可以看到，PPI出现了回落后的稍许回升，而CPI在季节性的带领下继续下降，对于CPI来讲后期降幅空间仍然较大，结合国内目前的货币政策以及两会的观点，通胀向下的趋势依然不会改变。从外部看，全球经济复苏依然缓慢，金砖四国的经济增长有所萎缩，虽然欧洲局势在希腊PSI之后略显缓和，但是评级机构依然不断攻击欧元区国家，同时美国经济数据却相对强劲，美元相对其他货币的上升空间较为充足。而全球大宗商品主要以美元计价，后期承压的可能性较大。