铁合金期价应体现资金成本贴水
郑商所铁合金期货8月8日上市在即，为了近距离了解铁合金生产及企业运作模式，我们特地去锰硅的主产区广西地区进行了一次实地调研，2013年广西锰硅产量为313万吨，占全国锰硅产量的28%左右。
我们调研的企业主要是产量在10万吨以上的当地大型锰硅生产企业，调研对象既包括民营企业、也包括国营企业，还有广西铁合金工业协会。调研的内容包括企业的资金、生产、利润、回款、销售方式以及订单情况等各个方面。
钢厂定价
占绝对话语权
从资金情况来看，目前民营铁合金企业多是以自有资金为主，银行对钢厂贷款限制较多，对铁合金企业也有影响，民营企业贷款比较困难。
从生产情况来看，我国铁合金企业数量多，但单个企业产能较小，单个企业产能一般在20万吨以下，大多数在10万吨以下，所以产能集中度较低。由于今年广西铁合金企业普遍亏损，亏损面在70%-80%，所以开工率也不高，目前整体开工率不到50%。仅是部分有盈利的企业或者是国营企业为了保生产保就业还在维持生产，很多中小民营企业都停产了。
从成本构成来看，一般生产1吨锰硅需要消耗锰矿2600元，占比45%；焦炭550元，占比9%；用电4000度，需要电费2000元（按0.5元1度算），占比35%；管理费用650元，占比11%。也就是说，锰矿和电费占据成本大头，对锰硅的成本影响最大。
从利润情况来看，由于铁合金企业上下游受挤，加上今年价格下跌较多，并且钢厂付款条件转差，所以今年广西铁合金生产企业出现大面积亏损，不过7~9月开始广西进入丰水期，水电费用下调，成本压力会有所减轻，亏损情况有望缓解。
从回款情况来看，钢厂一般是货送到厂到发票开具之后一个月付款，给6个月承兑汇票。但是由于行业整体不景气以及银行抽贷限贷，今年钢厂付款条件比往年差了很多，以前是1个月结算一次，现在是3个月、6个月才结算，长的甚至1年才结算的都有。
从定价模式来看，铁合金定价以钢厂招标价为主，北方主要参考河钢，华东看沙钢。钢厂占据绝对话语权，钢厂招标价格一般1个月变化一次。
从库存情况来看，目前铁合金企业原料库存一般是20~30天，进口矿占比60%左右，其他北方地区进口矿占比更加大，国外矿山定价一般也是1个月一次，企业采购方式信用证和港口现货采购都有，国产矿由于品味较低、开采难度大且性价比不高，用量在逐渐下降。而焦炭库存一般20~30左右，产地以贵州云南为主。
广西资源优势在消失
此外，我们还走访了广西铁合金工业协会，协会反映的主要信息有：1.电费太贵。以前广西有水电优势，电费最便宜的时候才0.08元/度，今年正常电费达到了0.65元。不过7月16日下发了通知，7~9月开始执行丰水期电价，丰水期电费降到0.49元。预计电费下调了之后，部分企业会考虑复产，但钢厂看到丰水期电价执行，也会压价。而同样是南方电网供电，跟广西动辄0.5元以上的电费相比，云南、贵州一带的电费才0.3元，一吨铁合金成本相差接近800元，造成这个巨大的成本差异的原因，是因为云南、贵州各级政府各补贴一部分。也可以认为，铁合金市场的竞争，已不是企业间的竞争，而是地方政府间的竞争。2.资源优势在消失。以前广西有丰富的锰矿资源，但前几年采掘过度，很多锰矿都开采殆尽，并且现存资源的品位越来越低，以前用20%以上的品位才开采，现在10%、11%品位也开采了。进口矿的价格越来越低，对国产矿替代作用在加强。3.环保要求在提高，这几年环保要求越来越高，环保设备折合到每吨铁合金成本上，会增加60~70元。
铁合金产能过剩严重
综上，我们得出结论：1.由于铁合金市场都是钢厂招标定价，结算都是企业先送货、钢厂后结算的模式，钢厂支付以6个月承兑汇票为主，并且今年拖延付款现象较为普遍，所以在期价上应给予200~250元的资金成本贴水；2.从生产的成本构成来看，锰矿和电费这两项费用对锰硅价格影响最大；3.电费成本来看，广西今年开始煤电联动，火电也有下调的趋势。但目前暂定上市合约是11月、12月合约，届时没有水电优惠，成本会提高；4.从锰矿来看，外矿已经成为供给主力，其中广西的外矿依存度55%以上，其他没有资源优势的地区外矿依存度更加高，而锰矿定价仍以国外矿山月度定价为主；5.今年以来，由于市场价格一路下降，加上广西地区电费偏高，所以当地铁合金企业大面积亏损，生存形势较为艰难；同时，广西铁合金企业整体开工率不足50%，产能过剩情况比钢材更为严重；6.从用量上，我国平均吨钢消耗硅锰约14公斤，硅铁约4公斤，铁合金占吨钢比重是0.18%；从价格上，按照硅铁5900元（含税出厂），硅锰6400元（含税出厂），螺纹钢3200元的成本计算，硅铁占吨钢成本约为0.73%，硅锰占吨钢成本约为2.8%，所以对螺纹钢成本影响并不大。7.由于锰硅的下游用户较为单一，基本上都是钢厂，而钢厂在定价上处于绝对的强势地位；而且硅锰企业销售多以直销为主，代理很少，所以多头接货之后处置上存在一定困难。（作者系国泰君安期货分析师）
