降息刺激乏力 黑色系“雾霾”难散

央行宣布降息之后的第二个交易日，黑色系品种未能延续小幅上涨的态势，重新回归弱势。分析人士指出，降息难以改变黑色系运行轨迹的原因在于，首先，相比于流向黑色系行业，降息释放的资金，更可能流向利润更高的板块。而且，钢厂负债虽有所减轻，却更可能将资金投向非钢业务，同时，此次降息可能消化一定房地产库存，但难以有效提升房地产开工率，对黑色系品种拉动有限。值得注意的是，黑色系中具体品种对应的供需环境存在差异，导致走势分化。

阴影笼罩黑色系

昨日，在商品期货市场上，黑色系品种表现相对低迷。继周一的短暂反弹后，黑色系周二继续领跌盘面。其中，铁矿石1505合约下跌2.1%，领跌各品种主力合约，焦炭1505合约出现1.24%的跌幅，螺纹钢1505合约也下跌了0.24%。虽有央行降息刺激，黑色系品种却一直没有出现强势表现。

“黑色系昨日表现弱势的原因有两个方面。一方面，黑色系的供需失衡态势依然存在；另一方面，降息对黑色系商品利多效应不强，随着短暂的利好因素被消化以后，黑色系重归原有运行轨迹。”宝城期货研究员陈栋指出，可以看到，上周五央行意外降息导致国内期股市场反应不一，股指大幅上扬而商品则表现冷淡，其中黑色系品种也是呈现高开低走的态势。

银河期货分析师张媛表示，昨日黑色系品种的表现，只是对上一交易日行情的修复。总体而言，黑色系期货品种走势较弱的原因在于，钢材现货销售预期较差，因此拖累了对铁矿石等原材料的消费预期；此外，铁矿石明年的产量增幅料仍较大，因此整体市场预期不好。

理论上讲，黑色系品种与国内经济密切相关，央行降息刺激有助于黑色系品种走势。可是，黑色系品种为何冷对央行降息呢？

对此，接受中国证券报记者采访的分析人士指出，降息对企业融资成本降低确实有利好作用，不过，对黑色系商品的利多却存在时滞性和不确定性。只有等待企业经营效益改善，需求增加，才能体现降息对黑色系商品价格的驱动作用。值得注意的是，这一传导过程面临去产能和去库存的阶段，其中波折和意外不断，所带来的不确定性较高。

“降息虽然表面上利好，但是在行情非常低迷的情况下，效果有限。”铁矿石分析师刘智强分析，具体原因有三点。首先，虽然降息使得钢厂负债有所减轻，不过相比于促使钢厂增加钢材产量，降息更可能促使钢厂资金流向非钢业务，例如房地产等方面，因此未能加大钢材生产。其次，相比于流向黑色系行业，降息释放的资金，更可能流向利润更高的板块，例如传媒、新能源等。黑色系行业利润低，降息甚至可能还会具有反作用，即促使资金流出该板块。第三，此次降息，对房地产而言，可能会消化一定库存，但难以有效提升开工率，因此，新增需求不能得到有效增加，对黑色系品种拉动有限。

摩根士丹利也在报告中指出，在信贷增长持续收紧的情况下，房地产销售“尚未触底”。

此外，降息资金流向实体经济的比例也值得关注。张媛表示，降息对地产等钢材消费直接相关行业的影响系数还有待观察。降息之后，可能只有一部分资金真正流向实体经济。总体而言，对钢铁等资产负债率高的行业来说，银行授信意愿较差。

“虽然远期有预期，但今冬矛盾还没缓解，企业还是先着急眼下的事情。”张媛说。

品种基本面存差异

值得注意的是，虽然黑色系总体走势较弱，不过具体品种之间也出现一定分化。其中，焦煤1505合约上涨0.53%，热轧卷板1501合约上涨0.21%。黑色系品种之间，是否存在不同的运行逻辑，进而导致出现分化呢？

分析人士普遍认为，黑色系品种之间的走势差异取决于各自品种的基本面，各品种对应的供需环境存在差异，因此存在不同运行逻辑，进而导致走势分化。例如，螺纹钢和热轧卷板两种钢产品，一个属于建材，一个属于板材，分别对应着基建领域和机械工业船舶汽车领域，对应子板块不同，供需自然有所区别。总体来看，焦煤上涨有一定原因是地方政府和龙头企业挺价因素有关，热卷则因为钢厂控制产能提振。

展望后市，陈栋表示，因为目前国内经济下行压力依然较大，需求前景难有超预期变化，而供应端充裕局面没有改变，供需失衡格局决定黑色系商品无法摆脱弱势运行轨迹，因此黑色系可能依然维持震荡偏弱的格局。

“铁矿石大跌导致钢材成本塌陷后，钢厂高利润高产量的背景下，钢材压力还没有完全释放，焦煤焦炭作为原材料会受到拖累。”张媛同样不看好黑色系。

在国外，看空黑色品种的声音也很剧烈。据外媒报道，对冲基金开始押注一些美国大型煤炭公司将陷入财务泥潭。煤炭行业漫长低迷的局面是多重因素作用的结果，最主要的原因是低迷的需求和来自廉价天然气的竞争。很多投资者已经放弃了煤炭行业。纽约证券交易所[微博]上市的八家煤矿公司去年股价平均下跌了29%。

值得注意的是，中国钢铁工业协会（CISA）周二公布的数据显示，11月11日至20日期间，中国大型钢铁企业粗钢日均产量为164.2万吨，较之前10天增加0.4%。钢厂生产恢复的节奏值得关注。