概述：十二月份国内铁合金市场冲高回落。普通合金方面，11月国内硅铁震荡去问运行，厂家库存维持偏紧的局面。11月上旬，市场出现炒涨现象，虽跟涨厂商不多，市场信心逐渐好转，市场低价货源减少。11月中旬，大厂调涨市场报价。11月国内硅锰合金维持高位运行，整体市场呈现冲高略回落之势，零售报价走弱100-200元/吨，主因钢材价格月末的走低，给市场蒙上了阴影，观望气氛骤增，外盘锰矿报价维持高位，港口库存整体略有走低，但价格暂未出现明显波动，钢厂需求仍好，但随着钢价的回落，钢厂采价预期价格略有走弱。11月锰矿整体高位盘整趋弱。月初主要保持高位横盘态势，主因供需双方力量均衡，采购节点未到，买方采购意愿不大，保持观望，卖方虽出货一般但由于成本高位支撑也不愿低价出货，随着硅锰期货走跌市场心态转弱，成交底部有小幅松动迹象。11月新标准前期备货在10月中旬结束，市场趋于冷静，供需环境出现改变，铌铁大量进口促使钢厂需求转移，价格滞涨，少量贸易商开始出货。
图1：国内铁合金产品进出口量走势图（来源：钢联数据（MysteelData））
一、下游钢材市场走势
截止29日，11月钢价走出快速、大幅下跌的态势，钢材综合价格指数月环比下跌14.13%，分品种看，长材价格指数下跌14.64%，扁平材价格指数下跌13.45%；铁矿石综合价格指数月环比下跌14.21%，跌幅超出预期。展望12月钢铁市场，虽然会有间歇性超跌反弹，但贸易商信心难以扭转，市场运行态势难见根本性改变。钢价的大幅回落，是多重压力所致,短时间难以发生根本性改变：一是宏观预期悲观。从统计局公布的数据可见，2018年10月份，社会消费品零售总额35534亿元，同比名义增长8.6%，扣除价格因素实际增长5.6%。10月份，一定规模以上零售业销售额同比增长3.7%，也降至历史最低水平，如果剔除物价因素，实际增长接近零，这是改革开放以来没有过的事。10月汽车销售238万辆，同比下降11.7%，连续四个月下滑，今年或迎来28年来首次负增长，也是改革开放以来前所未有之事。广交会出口订单数量仅增3%，而来自美国的订单数量锐减了30%，这是广交会有史以来最差的增长记录。前10月固定资产投资增速5.7%，仍处于低位徘徊；基建投资虽有小幅回升，但仍处于3.7%较低水平。二是环保限产取消“一刀切”，供给在高利润的诱惑下居高不下，加大了冬季的供给压力预期。由于不搞“一刀切”，企业和地方政府增加了与环保部门博弈的筹码，因此，企业纷纷不限产，或少限产。据钢联调查的247家钢厂，29日当周日均铁水产量仍有221.80万吨，同比高出13.02万吨，月环比日均产量也只下降不到8万吨，而钢联调查的短流程企业产能利用率仍高达68.68%，同比高出6.78个百分点，相当于日均多出2万吨左右，两者加起来，同比一天多出15万吨的产量。绝大多数钢厂的意识形态仍停留在这几年的难得的赚钱中，观念的改变，需要再次出现底线风险冲击。因此，大幅减产还需要时日。三是防范冬储压力,把风险前置。2018年春节前，许多贸易商都做了冬储，钢厂开足马力生产，而需求启动推迟，导致库存快速大幅累积而出现压力剧增,乃至亏损甩货。相较于年初的冬储价格，远低于11月上中旬的价格，因此，贸易商积极抛货,使得合意冬储价格不断指引现货价格持续大幅下跌，在此之前，绝大多数贸易商无意冬储。四是定价模式出现新变化，远期现货定价不断引导市场预期走低。一些聪明的贸易商，发明了一种远期现货销售模式，针对特别厂商的某品种规格，不断给出远期不同时点的不同销售价格，在一定程度上引导了市场预期持续走低，打破了钢厂定价模式。五是期货市场的轮番打压，加速了现货市场下跌。期货市场先是打远月螺纹05合约，然后打01合约，再打焦炭、焦煤，最后打矿石，轮番做空，交互下跌。特别是原燃料价格下跌，钢材的成本成了“楼梯”一级一级的下行，也进一步打开了钢价下行的空间。六是外围利空因素共振，助推了期现市场下行。美国股市大幅下跌，尤其是原油价格大幅下行，与国内期现市场形成共振，加剧了悲观情绪，进而传导到期现市场加速下跌。然而，在一个月不到的时间里，钢价综合指数下跌了661.34，螺纹指数跌了768.3，兑现了绝大部分悲观预期。特别是，这段时间里，在产量仍然高企的背景下，库存却不见增加。11月钢厂和社会钢材总库存降了44.56万吨，钢厂和社会螺纹库存降了23.24万吨。钢联调查的建筑材的成交量，在价格大幅下跌的背景下，11月日均成交量接近16.5万吨，也不见显著下滑。另据统计，截至11月28日，多地加速推进重大项目落地开工，11月累计项目达1721个，总投资10135.47亿元，房地产的新开工和施工面积都还有不错的增长，对短期需求仍有一定的支撑。与此同时，钢厂减产、检修也已逐步提上日程，逐步缓解钢价进一步下跌压力，间歇性超跌反弹随时可见，但反弹力度取决于限产幅度。总之，12月钢铁市场，由于此前大超预期的快速、大幅下跌，信心普遍遭受极大的打击，在供需两端没有显著的不对称利好出现，钢价虽有反弹但要扭转态势仍面临压力。
二、十一月份国内铁合金市场走势回顾
硅铁市场：11月国内硅铁震荡去问运行，厂家库存维持偏紧的局面。11月上旬，市场出现炒涨现象，虽跟涨厂商不多，市场信心逐渐好转，市场低价货源减少。11月中旬，大厂调涨市场报价，72硅铁合格块报价6800元/吨承兑出厂，75硅铁合格块报价7000元/吨，随即市场报价下浮上扬，市场价格突然提升，使得成交较为艰难，主流成交价格还以前期低价为主。11月中下旬，市场基本维持稳定，市场低价货源被消耗殆尽，现货市场偏紧局面，使得厂家报价维持坚挺，临近月末市场出现部分低价货源，交割厂库由于期货变动，低价出货。钢厂集中入场采购，从河钢采购量的来看，下游钢厂方面需求良好，部分钢厂开始冬储，需求量有所增加。12月钢招逐步展开，河钢12月采购数量6683吨，较上月增加1283吨，招标价格尚未出台。主流钢厂本周将会陆续开始招标，目前从已经出台的招标价格来看，华东某钢厂招标价格6850元/吨，昆钢招标价格6980元/吨，中信泰富7080元/吨，整体来看12月整体招标价格将会围绕在7000元/吨一线展开，下游成品材表现一般，钢厂压价意图明显。钢材经历连续两周的价格大跌后，钢厂利润急剧收缩，同时受空气污染严重影响，钢厂停减产检修计划明显增多，后期供给或有所收缩；库存方面，本周社会库存降幅收窄，钢厂库存增幅扩大，在偏空情绪弥漫，价格下行的局势下，贸易商拿货积极性依旧不高；需求方面，北方的寒天和江浙地区的空气污染使得工地停工范围进一步扩大，中间商观望情绪较浓，预计12月整体需求或将继续减弱。金属镁方面，厂家库存维持低位，陕西区域厂家和供电局就电费问题尚未达成一致，部分硅铁炉停产，造成市场75硅铁市场供应较为紧张，镁锭现货表现较为坚挺，目前市场报价陕西18200-18300现款出厂，短期镁锭供应紧张状况将继续支撑镁锭价格坚挺。
硅锰市场：11月国内硅锰合金维持高位运行，整体市场呈现冲高略回落之势，零售报价走弱100-200元/吨，主因钢材价格月末的走低，给市场蒙上了阴影，观望气氛骤增，外盘锰矿报价维持高位，港口库存整体略有走低，但价格暂未出现明显波动，钢厂需求仍好，但随着钢价的回落，钢厂采价预期价格略有走弱。国内硅锰北方出厂价格集中在8600－8800元/吨，南方出厂价在8650－8750元/吨，东三省报价在8550（现款）-8700元/吨，FeMn60Si14市场带票报价在7450-7600元/吨，较之上月均有100元/吨左右的波动。从上游锰矿原料方面来看，锰矿方面，South32公布12月对华锰矿报价为Mn45.5%澳块7.55美元/吨度，环比上月持平，CML公布12月对华锰矿装船报价，Mn>46%Fe<6%澳块报价7.65美元/吨度，较上月报盘上调0.05美元/吨度，而11月天津港口锰矿库存维持小幅下降趋势，虽由于硅锰价格走势不确定，现货成交积极性一般，但由于锰矿成本高位，港口矿商也不愿主动降价，整体处于僵持阶段，厂家方面来看，硅锰1901期货价格月末随着钢材价格大幅波动，甚至一度跌至8000以下，市场心态有了较大的变化，部分钢厂表示12月会拖延招标，先观望，但南方部分钢厂采量增加，使得中大型硅锰生产企业表态仍不愿降价销售，月末个别地区有8400-8500元/吨现金出厂报价出现，但并非主流，而由于钢材现货价格的走低，部分钢厂对于12月钢招压价之意增加，市场整体观望增加。
锰铁市场：十一月份锰铁市场整体是在一个稳中偏弱的状态下运行，虽然其中部分区域厂家受到环保影响，对于锰铁的产量有所影响，但是也难以支撑在需求清淡的情况下市场整体价格处于一个高位运行。高锰方面：月初，在山西大厂发布11月份高锰指导价，钢厂承兑包到价8000元/吨，贸易商出厂现款7700元/吨，较上月持平，此时钢厂已集中招标，河北大型钢厂高锰8000元/吨的价格落定也奠定了市场的一个基调，但是随着南北方出货情况的差异出现，北方出货速度相对较为缓慢，个别厂家低价出货，南方厂家提前锁量，订单较为充足，价格相对平稳；临近月中，内蒙成交并未明显好转，个别厂家出厂报价低至7200元/吨，相较运费而言，山西大厂更显优势，叠加12月份锰矿外盘报价持稳或小幅上调的基础上，锰矿成本高位运行，硅锰价格居高不下，在市场对于高锰价格并未明朗情况下，贸易商寻货积极性较大，排单情况相较前期而言有所好转；接近月末，厂家库存低位运行，新一轮的钢招也即将释放，虽然报价平稳，但是个别钢厂在前期库存较为充裕的情况下尚未对外发标，市场短期内观望为主。中低锰方面：总体走势还是稳中小幅下调，此外，受电解锰价格大幅下调的影响。
图2：国内普通合金市场价格走势图（数据来源：钢联数据（MysteelData））
锰矿市场：11月锰矿整体高位盘整趋弱。月初主要保持高位横盘态势，主因供需双方力量均衡，采购节点未到，买方采购意愿不大，保持观望，卖方虽出货一般但由于成本高位支撑也不愿低价出货，随着硅锰期货走跌市场心态转弱，成交底部有小幅松动迹象，但锰矿期货外盘报价继续上行使得锰矿贸易商信心重振；月中由于硅锰期货走跌，挤压现货市场，原料矿受牵连，且锰矿期货与现货存在一定基差，厂家青睐期货矿采购，港口现货出货难度较大，报价小幅松动；基于横久必跌的市场原理，在成交长期僵持不下的情况下贸易商信心支撑逐步走弱，月底在黑色系期现双边下行叠加钢厂采购不及预期的双重因素影响下，利空传导至原料锰矿，市场心理底线被创新低。总体来看，锰矿受下游影响，在信心牵动下市场盘整走弱，但基于成本及港口库存的支撑没有出现太大走跌空间，整体仍保持在高位。供应方面，12月国外各大矿山对华锰矿报价保持高位持稳或小幅跟涨态势，其中South3212月澳块报7.55美元/吨度,环比上月平盘，南非块报6.9美金，环比上月小幅上调；康密劳12月加蓬块报7.3美元/吨度，环比上月上调0.1美金，加蓬籽报7.1美元/吨度，环比上月上调0.4美金；UMK南非块报7.1美元/吨度，环比上调0.05美金/吨度；Tshipi南非块报6.85美元/吨度，环比11月上调0.35美元/吨度。外盘强势跟涨，锰矿成本高位难下是锰矿本月保持高位的主要支撑点；而港口库存来看，12月天津港进口锰矿库存保持在190万吨上下水平线，全国锰矿库存保持在280万吨上下的水平，纵向同比历史来看属于中低位水平，从供应端来看，成本加上库存是保障锰矿高位运行的最重要的支点。需求方面，本月硅锰基本也是保持高位态势运行，到月底出现价格下滑走势。11月前期，硅锰由于锰矿价格维持高位，成本对于产品支撑力度较强，且11月钢招告一段落，厂家均在交付钢厂订单，表示钢厂追单加量较多，并未有过多现货供应市场零售，且随着成本继续走高，加之运费的上涨，厂家利润收窄，不愿低价出货；出现价格下滑的主要逻辑在于期货对走势方向的指引，由于硅锰期货价格跟随螺纹期货出现明显波动，且钢材现货价格的走低，部分钢厂对于12月钢招定价又有了压价之意，市场信心受挫，部分零售价格有所松动。
图3：国内普通合金市场价格走势图（数据来源：钢联数据（MysteelData））
钼市场：11月1日45%左右含量钼精矿价格报1990-2010元/吨度，月底45%左右含量钼精矿报1940-1960元/吨度，1日钼含量大于51%氧化钼报2100-2020元/吨度，月底钼含量大于51%氧化钼2060-2080元/吨度，1日60钼铁报140000-144000元/吨，月底钼铁报128000-133000元/吨。截止月底美国MW国际氧化钼价格12.2-12.35美元/磅钼；欧洲钼铁价格至28.85-29.15美元/千克钼。11月钼市分上下半月来看，上半个月钼市高位维稳，一方面是由于11月钢招于上月底陆续采购结束，市场需求清淡，钼市也就无较大调整；下半月随着钢厂进场采购，钢厂压价较为严重，加之市场需求较弱，钼市下调。反观原料方面，本月黑龙江大型矿山对外长单报价与上月持平，2000-2040元/吨度（现金-承兑），虽下半月钼铁价格大幅下滑，然钼精矿依旧高位，略有下调，就当前市场价格而言，部分厂家已然成本倒挂。在此基础上，厂家原料补库较为缓慢，同时部分厂家在库存偏少的情况下低价出货意愿就较低。截止到上周，部分钢厂招标价格在12.7-12.8万元/吨，承兑含税，较上月主流招标价14万元/吨左右大幅下调2.2-2.3万元/吨。国际市场方面，总体上维稳，氧化钼价格环比上涨0.2美元/磅钼，钼铁价格环比下调0.2美元/千克钼，临近月底，在国内钼市持续走弱的情况下，国际钼市却走出独立上涨行情，究其原因，一部分是因为国际有减产情况，另一部分可能因为临近年底，有冬储情况。钼深加工产品，原料高位，成交僵持。整体来看，本月钼市需求整体较弱，由需求传导至价格亦从下旬开始走跌。月底钢招亦是缓缓展开，钢厂压价较为严重，招标价大幅低于预期，从而反应出市场心态较为悲观。钼精矿价格依然偏高位，临近月底，有价无市，成交较少，厂家成本依然高企。预计12月短期弱势格局难改，在国际价格上涨趋势带动下及下游钢招陆续展开中有望维稳，是否能够形成反弹需关注下游需求这一块。就目前来说，不锈钢市场较为低迷，对钼市亦是一个利空因素，但在成本支撑下，下调空间有限。综上，钼市短期不可过于悲观亦不可过于乐观。
钒市场：11月新标准前期备货在10月中旬结束，市场趋于冷静，供需环境出现改变，铌铁大量进口促使钢厂需求转移，价格滞涨，少量贸易商开始出货。11月螺纹钢新标准进入执行期，初期市场监管力度难以跟上，螺纹钢资源进入改标过渡期，钢厂需求表现出现分化，同时冬季限产不及预期，钢价开始下挫，钒合金需求降至低谷，供需平衡倾斜严重，价格快速下行，贸易商由于拿货成本不同，在本轮下行过程中寻求获利套现，钢厂需求全无，贸易商只能不断竞价，进一步给钢厂压价信心。预计12月钒合金主产区环保难以降温，大厂资源将进一步收缩，但，在螺纹钢价格难有起势，钒合金贸易商资源尚未清空的情况下，市场价格还有进一步走低的风险，同时若12月片钒大厂报价坚挺，厂家大概率也将挺价维持市场平稳发展，综合来看，12月中下旬若螺纹钢市场开始补库，钢价触底反弹，1月1日螺纹钢新标准开始全面执行，钢厂需求在12月底正式确定后，价格有望出现回升。截止30日，片钒报价含税45-50万元/吨，下降3万元/吨，钒铁报价含税38-43万元/吨，下降10.5万元/吨，钒氮合金报价含税58-66万元/吨，下降18万元/吨。国际市场，月底欧洲80钒铁报114-120美元/千克钒，五氧化二钒报价28.5-29美元/磅钒氧，折国内五氧化二钒42.67-43.41元/吨，50钒铁39.29-41.36万元/吨，钒氮合金60.51-63.7万元/吨。本月国际市场冲高回落，11月国内出口情况依然较差，攀承两家仅进行了长协出口，虹京出口少量五氧化二钒散货，实际成交而言，11月高低价位成交都不多，国际优特钢价格难有起势，成本受限，80钒铁成交价格上行难度较大，预计12月国际价格还将跟随国内行情波动，攀承两家19年长协定量也将对欧洲市场后期市场信心有所影响。
图4：国内特种合金市场价格走势图（数据来源：钢联数据（MysteelData））
三、十二月份国内铁合金市场走势预测
硅铁市场：11月钢厂招标主基调基本不变，主流钢厂采购价格维持在7000元/吨上下，钢厂需求集中释放，带动现货市场成交，短期市场维稳为主。11月硅铁主要关注两个方面，一方面，交割库的变更，使得魏王库库存将会流入市场，短期市场供应量增加。其次，河钢11月招标较10月增量617吨，钢厂冬季需求会有多少增量尚不可知，从目前的状况看，相较于2017年11月硅铁需求呈现下降趋势。电炉开工及废钢比一直处于高位，冬季钢厂废钢增量有限，华东区域冬季限产，对废钢以及硅铁存在一定利好支撑，采暖季限产来临，硅铁需求量能否想去年一样乐观还有待观察。
硅锰市场：12月硅锰市场大部分人持谨慎态度，主因钢材价格的走弱，各类原料价格很难有特殊表现，而随着年末的临近，各方资金的回拢，较难出现大幅采购需求，加之新增产量的陆续流入市场，供需将如何变化将对于明年一季度走势影响颇深。具体上游原料成本来看，随着南方枯水期的到来，南方企业电费成本将有所上升，而锰矿原料则由于11-12月外盘价格的高位，厂家12月锰矿成本仍维持高位，而从下游需求来看，由于钢材价格的大幅波动，钢厂对于原料价格控制较严，均采取压价措施，所以虽12月钢招价格维持高位，但后期采价将不太乐观，可能出现降价可能，但从需求来看，采暖季不及预期，以及南方华东执行钢材新标准对于硅锰需求小幅走高，且对于钢材新标准检测力度的加严，也是促进钢厂硅锰用量的利好，所以综合需求较之去年同期将有所上升，但较之11月是否增加有待观察。而硅锰合金供应来看，新增产量陆续的投产对于供应颇有压力，但整体投放速率一般，暂未大幅冲击市场，而12月国内大型硅锰厂家联合执行检修计划，预计影响最大月产量12万吨，市场人士表示虽可能最终影响量不及预期，但各厂家的表态，也可以看出低于挺价的意愿，所以综合来看，12月随着钢材价格跌幅的收窄，虽硅锰现货价格也将面临一定的调整，但整体12月预计跌幅不会太大，市场零售价格仍将在8400元/吨出厂上下运行。
锰矿市场：12月来看，供应端，从12月报盘来看，锰矿成本保持追涨，贸易商可操作空间被压缩，且港口库存仍在价格的安全边际范围内，支撑力度只增未减，锰矿现货市场下行通道有限；而需求端来看，目前终端市场需求仍处于一个旺盛的态势，叠加新国标及冬储的利好，硅锰整体需求相对乐观，而硅锰开工也处于高位，新增产能陆续加入赛道，对原料的需求也是一个逐渐扩张的过程，在无明显外因影响下，预计12月锰矿走势主要以高位震荡为主。
锰铁市场：后期来看，一方面原料锰矿从期货到现货价格均在高位，不排除部分矿商对于后期看空叠加资金压力降价出货，但是在期货成本压力下，短期内下行空间较小；另一方面12月份钢厂招标速度放缓，部分厂家库存尚可，后期限产因素不明，对于采购量也稍显迟疑。下游方面：由于不搞“一刀切”，企业和地方政府增加了与环保部门博弈的筹码，供给在高利润的诱惑下居高不下，因此，企业纷纷不限产，或少限产，加大了冬季的供给压力预期。对于合金需求较往年可能没有大幅的缩减，相较而言偏利好。
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