概述：三月份国内铁合金市场谨慎向好。普通合金方面，2月国内硅铁盘整运行，节前厂家低价出了一部分货，排单生产为主，报价维持在5500-5600元/吨左右，部分低价5400元吨出货，订单情况相对较好。节后厂家库存积累，库存量也居高不下，市场成交一般，市场观望为主。2月国内硅锰合金呈现小幅回调企稳格局，由于春节长假，零售报价略显混乱，整体下调100-200元/吨，主因部分厂库春节期间累积库存，资金压力增大，低价销售拉低整体价格为主，南北则出现相对明显价差。二月锰矿由于节假日的因素，前半月市场基本处于休市状态，节后一方面由于节中厂家备货充足，下游需求释放略缓，另一方面节后市场心态均处于观望中，而由于黑色系期货盘整体利好，市场信心走强
图1：国内铁合金产品进出口量走势图（来源：钢联数据（MysteelData））
一、下游钢材市场走势
截止26日，2月钢价走出了稳中小涨的运行态势，钢材综合价格指数比上月底小幅上涨53.5个点，分品种看，螺纹钢价格指数上涨49.2个点，热轧价格指数上涨49.86个点；62%进口铁矿石价格美元指数冲高回落0.8个点，吕梁主焦煤价格指数平稳，焦炭价格指数上涨56.2个点，基本符合预期。展望3月钢铁市场，钢价有望逐级而上。
回顾春节前后的市场，正如前期预判的“喜从忧中来”。笔者在春节前一再建议在期货里建库存，节后上班第一天，1905期螺大涨至最高3908，给了大家做多赚得盆满钵满的机会；同时又给了大家极佳的套保或做空机会，随后两度跌破3600，最低回落到3578，多空机会虽易但难得。杭州螺纹现货也从涨至最高3900，最低回落至3760，笔者在上海钢联全国第一场新春团拜会杭州站上讲到，短期现货仍有压力，但下跌空间有限，从节后高点回落，最多100-200个点，期货3600左右可逐步平套保空单，并在3600附近分3次（2月的最后3周，每周1次）各建10%的多单。此外，笔者在钢联年会上讲到2019年国家政策重大取向之一是要把股市搞起来，估计大家近期也都收到了红包。今年更多的惊喜还在后头。
展望3月钢铁市场，需求是主旋律，而季节性需求增长几乎是不用怀疑的，叠加了基建补短板政策的逐步落地，3月钢铁需求增量释放没有任何悬念。
今年节后的需求，至正月十六，钢联调查的237家企业日均只有33657吨，明显低于去年阴历同期表现76563吨，但此后4天日均成交达到131371吨，明显高于去年的106283吨，说明启动晚，但弹性大。从简单的5大品种的表观消费来看，今年节后第1和第2周分别达到639.97万吨和784.56万吨，分别较去年阴历同期的569.68万吨和752.41万吨要高出70.29万吨和32.15万吨，完全符合笔者预期。从2月最后一周的成交来看，在天气仍有影响的情况下，部分地区、部分品种已经开始放量了，而且还有一定的持续性。
笔者认为这种情况在3月还将持续。除了前期的房地产的新开工和施工面积的绝对量数据同比继续保持更快增长，至少对3月用钢需求有支撑；基建项目开工良好，节后许多省市召开了加快有效投资动员会。截至27日，共15省有近5000个项目在2月开工，投资额高达2.7万亿。家电用钢需求也有所好转，工程机械订单依旧保持了增长态势。长安欧尚宣布率先实施汽车下乡补贴政策，最高可享受22000元厂家补贴，打响了今年汽车下乡重启的“第一枪”，所以汽车用钢至少可以稳住。欧盟加征进口钢铁产品关税，也会刺激短期外需，利好板材。至于天气，每年在3月都有扰动，今年也不例外。由此可见，3月份季节性增量叠加基建补短板刺激以及中间需求的释放，好于去年同期是大概率事件。
至于供给，有进一步释放增量的空间，但力度有限，主要是一方面受制于当前的高库存，沙钢等一些企业3月开启停、检修；另一方面受制于成本，主要废钢价格偏高，长流程加废料增产积极性不高，一些短流程处于亏损乃至盈亏平衡边缘，部分推迟复产或复产规模减小；还有环保约束力度加大，比如临汾地区开启了部分企业限产的措施，还有一些地方，开始严查“地条钢”死灰复燃，也将在一定程度上影响供给的释放。
也因此，笔者维持节前预计的2月底最后一周库存见峰值的观点，峰值水平有望略低于2018年，3月进入去库存阶段，仍有望见到快速、大幅去库存的状况。值得一提的是，今年库存结构出现了显著变化，尤其是杭州库存，由于作业效率的提高，使得统计在内的库存出现峰值超过去年，但河道上漂的船只高峰时同比少了250多条，在说统计里多了一个仓库，等于多统计了近40多万吨。西安库存也超预期偏高，主要是向周边流出资源受阻，尤其是向河南地区，郑州库存就比去年同期低了近1/3。福建库存高点，但广州的库存低。笔者认为全国其它市场，不必为几个库存较高的市场买单，资源总是逐利的，会合理流动起来。
笔者在春节前的报告里提到5点今年节后与去年不同的地方，这里再补充几点：一是3月钢厂吨钢成本增加，而利润收窄，钢厂必然要转嫁成本；二是代理商提高了库存风险管控，且库存相对集中，小户建库存的不多；三是托盘资源量少了；四是去年节后套保和做空力量比较大，今年力度减弱；五是今年整个产业链上的经营者心态更趋稳健，涨不急，跌不慌，有利于市场维持良好运行；六是去年去杠杆、收信用，今年则是稳杠杆、宽信用，稳需求。
总之， 3月的钢铁市场，尽管节后库存增加仍有些超预期，由于成本变化决定价格的底部，成本抬升抑制了钢价下行调整空间；供需弹性决定反弹的高度，随着宏观政策利好逐步落地，钢材供需不对称发力，钢价反弹或许会小超预期，逐级而上。
二、二月份国内铁合金市场走势回顾
硅铁市场：2月国内硅铁盘整运行，节前厂家低价出了一部分货，排单生产为主，报价维持在5500-5600元/吨左右，部分低价5400元吨出货，订单情况相对较好。节后厂家库存积累，库存量也居高不下，市场成交一般，市场观望为主，大厂方面，报价下调，西金、君正等报价72硅铁5700-5800元/吨，75硅铁5800-6000元/吨，中小型厂家报价基本维持稳定，低价出货现象频出，到2月末厂家报价基本稳定，低价资源逐步被消耗，主产区部分厂家开始进入检修阶段，个别厂家由于资金压力停产。整体来看，2月硅铁市场在节后表现相对比较平稳，成本支撑厂家报价维持在5600-5700元/吨，而过多的库存使得硅铁价格上涨动力不足。Mysteel：2019年2月调研统计全国硅铁主产区企业约125家，2月全国硅铁产量为44.31万吨，2019年1月全国硅铁产量46.11万吨，环比1月减少3.9%。同比去年2月增长5.72%。2019年2月份主产区产量分别为：甘肃地区3.00万吨、宁夏地区9.43万吨、青海地区8.61万吨、内蒙古地区15.8万吨，陕西地区硅铁产量约6.47万吨，预估山西、新疆、四川等地产量约1万吨。2月四省达产率（产能利用率）分别为：甘肃29.02%、宁夏地区51.52%、青海地区57.32%、内蒙古地区67.52%。2月四省开工率分别为：甘肃46.43%、宁夏地区45.33%、青海地区69.61%、内蒙古地区61.15%节前钢厂冬储相对较充足，节后钢招主要集中在月末，部分库存数量不足的钢厂在2月中旬的时候开始入场采购，招标价格相对比较低，主要集中在6050-6100元/吨承兑送到。2月下旬主流钢厂开始入场采购，河钢、湘钢、沙钢等钢厂定价都在6200元/吨，钢厂招标价格基调已定，从3月钢厂招标情况来看，需求有所提升，但电炉开工率低位，下游需求尚未完全释放，短期内硅铁供应略显过剩。
硅锰市场：2月国内硅锰合金呈现小幅回调企稳格局，由于春节长假，零售报价略显混乱，整体下调100-200元/吨，主因部分厂库春节期间累积库存，资金压力增大，低价销售拉低整体价格为主，南北则出现相对明显价差。国内硅锰北方现金出厂价格集中在7300－7450元/吨，南方出厂价在7400－7600元/吨，东三省报价在7500（现款）-7550元/吨，FeMn60Si14市场带票报价在6750-6800元/吨。从上游锰矿原料方面来看，3-4月部分矿山对华期货矿报价持平抑或小幅试探上调，仅个别小幅下调，金额仅在几分美金，所以从国外矿山对华定价政策也可以看出，暂无下调促进销售的需要，虽国内硅锰价格疲软，但国内厂家对于锰矿需求则仍处于较为旺盛阶段，而国内锰矿商家也不得不接受高价锰矿，承担了较大的风险。厂家方面来看，由于春节期间宁夏等产区累积不少现货，部分只做零售厂家资金方面受到不小的压力，不得不低于市场200元/吨左右销售硅锰合金，月最低报价则出现7000-7100现金出厂价格，但由于内蒙地区限电消息频传，不仅4-5月机组检修影响固定供电量，而目前则不间断的受限电影响，部分中小企业生产影响较大，但也侧面减小了市场的供应，减缓了价格的压力。而钢厂方面，由于1月提前备货，2月基本未执行采购，在2月中下旬后，马上投入了3月的招标，且招标量恢复常量，市场需求逐步走高，使得成交转而活跃，2月中下旬后，市场价格暂止跌企稳，市场信心有所恢复。
图2：国内普通合金市场价格走势图（数据来源：钢联数据（MysteelData））
锰矿市场：二月由于节假日的因素，前半月市场基本处于休市状态，节后一方面由于节中厂家备货充足，下游需求释放略缓，另一方面节后市场心态均处于观望中，而由于黑色系期货盘整体利好，市场信心走强，贸易商或封盘不出或抬价护盘，不愿低价出货，实际成交价较节前小幅上涨；而在成交价试探性提涨后，下游厂家由于利润收窄，对原料涨价接受度不高，港口成交在小幅抬头后提涨乏力，贸易商不愿低价出货，厂家迫于成本压力不愿被原料占据资金，市场进入供需僵持局面；月底锰矿保持盘整弱稳态势运行，随着钢招按预期环比走跌，虽跌幅符合市场心理预期，但下游硅锰走弱，难以给原料端支撑，部分地区厂家生产已经到亏损边缘，对原料锰矿价格也会形成一定下行压力，贸易商心态略有松动，高报价较难成交，市场有少量低价跑货，但基于成本较高，贸易商若无成本优势基本处于倒挂线上下，大部分仍持观望态度，不愿低价出货。原料方面，结合船期来看，二月到港现货成本基本为一月期货装船报价，一月矿山在经历几轮调整后最终报价为：South32澳块报7.19美元/吨度,折算现货成本在57元/吨度左右；南非块报6.22美金50元/吨度左右；康密劳加蓬块报6.85美元/吨度，折算现货成本在54块左右，一月报盘冲高回落，二月份贸易商现货亏损压力有所缓解，但市场若无成交支撑，部分贸易商为寻求出货也会做出部分让利，二月整体来看成本压力仍处于相对高位。下游硅锰方面，节后硅锰首周同样盘整向好，随着3月钢招展开，采价较之节前小幅下调百元左右，成本小幅上升，且内蒙乌兰察布4-5月限电消息影响期货价格及市场参与者心态，厂家成本高位，低价略有惜售，但采购方对于价格仍有迟疑，在钢招基本定型7750-7850元/吨区间内后，虽环比有所下跌，但跌幅小市场心理于预期，各产区间报价仍混乱，以急于消化库存的零售厂报价最低，基本北方出厂现金7100元/吨左右，而正常报价区间在7350元/吨现金左右，市场库存压力较大，价格随市下行，心态弱稳。
图3：国内普通合金市场价格走势图（数据来源：钢联数据（MysteelData））
钒：1月进入传统的钢厂补货月，厂家经历过前期高库存价格回落后，出货情绪较强，价格逐步回归到34.5-35万元/吨附近，钢厂在钒价波动期间大量消耗原始库存，1月开始大量补库，供需两热。步入2月，春节期间市场出现长达半个月的停滞期，节后上来，厂家大多需要持续生产一月订单，钢厂补货积极性转弱，贸易商不愿承担市场风险，拿货积极性不强，但由于节后处于复苏阶段，厂家并未出现大量库存，大量钢厂节后依然在寻货下单，总体来说2月中期市场依然不错，但月末3月钢招入场，部分厂家前期订单走完，库存积累后，钢厂需求不佳，价格随之出现松动。截止28日，片钒报价24-25万元/吨，钒铁报价含税24-25万元/吨，钒氮合金报价含税35-35.5万元/吨，上涨0.5万元/吨。国际市场，月底欧洲80钒铁报75.5-76.5美元/千克钒，五氧化二钒报价17-17.75美元/磅钒氧，折国内五氧化二钒24.68-25.77元/吨，50钒铁25.24-25.57万元/吨，钒氮合金38.87-39.38万元/吨。
钼市场：2月1日45%左右含量钼精矿价格报1610-1630元/吨度，月底45%左右含量钼精矿报1740-1760元/吨度，1日钼含量大于51%氧化钼报1720-1740元/吨度，月底钼含量大于51%氧化钼1850-1870元/吨度，1日60钼铁报110000-114000元/吨，月底钼铁报120000-124000元/吨。截止月底美国MW国际氧化钼价格11.95-12.2美元/磅钼；欧洲钼铁价格至28.4-28.8美元/千克钼。本月历经传统春节，节前由于临近放假，物流停运，市场基本处于休市状态，较为冷清。节后归来，钼市火爆开市，跟随下游钢市迎来开门红。节后开始不久陕西某钼铁厂突发事件对市场形成一定冲击，叠加钢厂集中进场招标、贸易商积极入场询货，共同推动钼市场快速上涨，节后10天时间不到较节前上涨1万元/吨。进入下旬后，随着需求的放缓，钼市趋稳运行，基本维持在12-12.4万元/吨（现金-承兑）价位运行，临近月底心态略存差异，市场略呈弱势局面，部分中间商对外现金报价11.7万元/吨。本月国际价格先涨后跌，月中时期跟随国内市场大涨，但涨幅较国内相比较小，国内外存在价差，国内钼铁价格高于国际，加之国内需求较好，且由于国内钼铁厂低价采购原料较为困难，低价出口意义不大。下旬时期，国际钼铁价格先于国内市场有所走跌，对国内市场在心态上形成一定冲击。本月节后归来中大型钢厂纷纷进场招标，钢招价格亦是从11万上涨到12万的高位，环比上月主流钢招价上涨1-2万元/吨，月底由于市场需求走弱，钢招价小幅回落。本月钼精矿价格维持高位，元宵节后，东北某大型矿山对外长单报价，50-55%钼精矿报1700-1730元/吨度（现金-承兑），较上一轮上调100元/吨度，略低于市场预期，期间河南某矿山公开钼精矿招标，招标价为1805元/吨度，成交300吨左右。本月下游数据表现良好：2019年2月份中国钢铁行业PMI为50.6%，环比回升2.7个百分点，时隔三个月重回荣枯线之上。节后归来，钼下游不锈钢市场、优特钢市场去库存较好，终端提货积极性较高。整体来看，在需求的刺激下和成本的支撑线，2月钼市场整体较为可观，临近月底有走弱趋势。3月钼市来看，市场业内人士稍有分歧，部分人士认为会小幅回调，部分人士认为在现有成本下维稳运行的概率较大。笔者认为，当前下游钢厂订单较为可观，在供需关系未发生明显改变的情况下，短期或会维持弱稳格局，中长期来看，随着终端下游需求的释放、钢价的走强，钼市或能有所走强。
图4：国内特种合金市场价格走势图（数据来源：钢联数据（MysteelData））
三、三月份国内铁合金市场走势预测
硅铁市场：综合来看，硅铁市场尚有一部分量的库存未消耗，使得钢厂招标价格以及市场报价上涨空间有限。而随着近期市场各方面利好消息的传出，厂家信心好转，市场成交增多，受兰炭价格上涨，硅石限产等原料端成本上涨影响，硅铁生产成本增加，厂家低价惜售。但是从目前的情况来看，虽然市场利好消息的推动价格小幅震荡，但是厂家库存以及交割库存库存对于市场来说依旧是限制价格的主要因素，加上近期内出口方面询单不是很多，钢厂需求虽较节前有所增加，但是电炉开工率还在恢复中，需求有限，金属镁方面，厂家多有自备硅铁厂，硅铁库存相对比较可观，采购意愿不强，硅铁下游需求整体表现不佳。3月对于多数硅铁厂家以及贸易商来说，依旧以去库存为主，市场价格向上推动还需更多动力。
硅锰市场：3月硅锰稳中向好，从下游需求来看，由于开年之后，钢厂均恢复生产，且部分钢厂2月未采购合金，3月集中采购，采购量也出现了增量，给予市场厂家不少信心，且从成本方面来看，1月高价锰矿陆续到港，也逐步进入厂家成本，硅锰下方空间持续缩小，再从厂家生产来看，南方由于成本持续高位，整体产量不算历史高位，而北方内蒙区域中小企业受不间断限电影响，部分产量受限，信心走高，而宁夏部分资金紧张的厂家则也在趁着合金低价检修，控制生产量，整体市场供应在高位略有回落，价格同样有所支撑，低价资源的减少，厂家报价会显坚挺，而进入4月后，内蒙产区的机组检修预期会在3月有所发酵，不排除部分厂家囤货观望，整体来看，由于信心走高，需求好转，成交恢复，硅锰3月可谨慎看高，但如需回复至高点，仍需特殊外因来推动。
锰矿：二月由于节日穿插，市场活跃周期较短，基本处于观市状态，受下游硅锰走弱，锰矿小幅阴跌，后期来看，目前厂家利润空间窄，锰矿上行空间有限，而锰矿自身供需面没有明显矛盾，成本支撑较强，阴跌通道不大，下游需求敞口尚可，锰矿走势仍以下游硅锰走向为主，硅锰在钢招敲定后市场进入平静期，厂家按需采购生产，锰矿成交有所好转，预计短期锰矿仍以盘整态势运行为主。
钒市场：3月从大环境来看，黑色系产品大概率将出现震荡上行的行情，南方市场逐步从连日阴雨中走出，工地将陆续开工，从Mysteel每周的钢材库存中可以看出，贸易商积极的从钢厂拿货，对3月市场的复工需求有比较好的预期，钒合金价格向来紧随螺纹钢价格，3月钒价有望随螺纹价格走强；从自身上下游来看，片钒价格略显坚挺，年内片钒价格低于20万的可能性较低，本轮钒价下行同样也是受到铌铁进口量大增所影响，而全年来看，铌铁进口量增长有限，后期持续影响不强，短期市场偏弱的心态导致价格松动必将由原料价格筑底，同样的，下游钢厂利润恢复的情况下，只要钒价未能高至36.5万以上，钢厂拿货的积极性不会有大幅度下降的可能。综合来看，3月市场预计盘整运行小幅回调后，月底再度出现上扬可能。
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