概述：五月份国内铁合金市场弱势维稳。普通合金方面，本月初硅铁市场盘整趋弱，厂家报价小幅下调，期货价格不断下跌，市场信心受挫，下游成交不畅，交割库现货偏多，出货较为艰难，钢招集中展开，招标价格不及预期，钢厂需求整体表现一般，未有明显增量。4月国内硅锰合金呈现小幅回落的格局，延续3月中后旬疲软态势，市场零售价格持续下降，主因各产区生产恢复稳定，供应上升，下游承接力度一般，供大于求格局显现，港口锰矿价格松动，厂家成本略有变动，但盈利区间则继续缩减，市场投机需求暂未处于观望。三月份锰矿整体弱势阴跌，月初由于四月税改正式施行，锰矿报价纷纷随市下调0.5-1元/吨度，且硅锰招标价不及预期，市场心态转弱，对原料形成下行压力，贸易商出货不畅，市场阴跌。
图1：国内铁合金产品进出口量走势图（来源：钢联数据（MysteelData））
一、下游钢材市场走势
截止26日，4月钢价走出了冲高后震荡运行的态势，钢材综合价格指数比上月底小幅上涨125.48个点，分品种看，螺纹钢价格指数上涨189.73个点，热轧价格指数上涨122.84个点；62%进口铁矿石价格美元指数震荡上行5.9个点，焦煤、焦炭价格也开始了新一轮涨价，基本符合预期。展望5月钢铁市场，分化进一步加剧，但反弹基础仍在。
自4月15日以来，笔者在山西的一次会议上指出，近阶段市场的任何调整都是为了后期更好地上涨的最新观点。其实看短期有个调整比较好，主要的考量，一是，需要释放“恐高”的情绪。回顾今年以来的行情,1月综合钢材价格指数上涨了4个点，2月上涨了55个点，3月上涨了64个点，4月上涨了125个点，行情在不知不觉中逆势上行，大超许多人预期。一些人觉得涨的时间够长，幅度够大了，恐高情绪一时间蔓延开来；二是急于选择兑现利润。有一些大户，认为今年以来的收益已经大超预期，于是选择落袋为安，不想追涨，更期待下跌再买的时机；三是惧怕高产量压垮价格。今年1季度以来产量持续走高，钢材产量同比增长10.8%，担心产量继续增加，而需求回落。不管这些理由是否会被证伪，既然是大多数的认知，那么就要尊重市场的选择，与其硬抗，还不如选择顺势而为，让它调整下。
有意思的是，在4月19日政治局会议结束后，一些分析师发出了“货币宽松政策要结束了，流动性要收紧了，宏观调控政策要转向了”的观点，一时间甚嚣尘上，在一定程度上引发金融市场的大幅调整，商品市场也毫不例外地受到影响。好在央行领导人公开喊话，“前期既谈不上宽松，现在又谈何收紧？”。笔者也认真学习了政治局会议报道以及中央财经领导小组第4次会议精神，相反地理解为：政治局会议认为当下经济下行压力既有周期性的因素，也有结构性和体制性的影响，明确指出要坚决采取供给侧结构性改革和逆周期调控双主线思维；面对稳增长和保就业的需要，政治局会议同时还强调，宏观政策仍要维持宽松；面对制造业投资以及民间投资增速回落，特别强调提振实体经济是下一步稳增长的重点。笔者认为调控的目标没有改变，最多是调控的节奏和方式有些预调、微调。
当然，笔者也在一定程度上理解上述一些人士的心态和诉求，也认同市场因此而带来短期调整的好处。但对5月而言，笔者认为，还是具有一定的反弹的基础，尤其是在经历了4月后半月的小幅调整后，市场运行更健康。
首先是5月供给进一步释放空间有限。今年以来，随着钢价的持续反弹，供给也不断释放，钢联调查的短流程开工一度达到76.47%，接近历史高位72.29%，产能利用率也从前期低点3.34%，快速回升到65.72%的历史相对高位水平；长流程日均铁水产量也达到233.62万吨的历史新高水平，一些企业废钢料添加也回到较高水平，除非利润进一步提高，进一步添加废钢空间有限。应该讲，截止到4月底，供给已经快速大幅地释放出来了，5月进一步释放空间虽有，但已经有限。如果再考虑到各地错峰生产的要求，结合目前执行的情况来看，应该讲基本都是最低程度地执行，存在着5月执行力度环比加大的概率。综合看,5月日均铁水产量大概还有小幅提高空间。判断供给压力大不大，关键还要看需求的表现。
其次是需求还有小幅释放的空间。截至到4月26日当周，虽然钢联调查的5大产品周产量同比增加82万吨，但5大产品的总库存环比下降了67万吨。3月基建投资增速4.4%，回升并不明显，倒是房地产新开工面积增速和施工面积增速分别达到11.9%和8.2%，环比增速都有显著提高，笔者预计5月地产用钢需求仍有增量释放，而基建用钢的弹性或许会加大，制造业用钢难有增长，南方梅雨季节影响的需求，应该能被东北、西北季节性需求增量释放弥补，出口也或许持平或小幅回落，整体上看，5月用钢量稳中略增。
由此可见，5月库存依然会维持下降的态势。当然，笔者认为5月库存降幅大概率收窄，且不排除某些时段，库存走势会出现分化，尤其是贸易商为规避风险而谨慎采购，会导致高产的钢厂出货不及预期而出现方向性的变化。尽管如此，整个库存还是偏低，处于比较健康的水平。笔者注意到刚刚公布的3月工业企业产成品库存数据，增速大幅回落到0.3%的历史较低水平，表明整个工业企业已经进入被动去库存阶段。与此同时，工业品出厂价格指数自2017年初高位回落以来调整了2年，特别是今年1季度经历快速下跌并出现止跌信号，3月环比略有回升，特别工业企业利润3月同比大增13.9%，而随着4月增值税率的调整，预计企业的盈利状况还有进一步的好转，有利于提升企业生产经营的活力，提振总需求。
再有，相对而言，当前钢价水平并不算高。从基本面的表现看，4月26日综合钢价（4218.31）同比低6元，热轧（4025.74）同比低94元，螺纹（4225.2）同比高189元，如果考虑当下的钢铁成本比去年同期高出近350，而5月供给略增，铁矿石和煤焦也看不到下跌的理由，成本还有小幅抬升的可能。如果结合产量同比创新高，库存同比创新低来看，钢价更是偏低的。从宏观面的表现看，去年5月是在前期去杠杆、收信用的背景下开始出现信用违约，中美贸易摩擦愈演愈烈，在这种背景下去年5月钢价调整幅度都不到100元，而今年宏观逆周期调控利好不断释放，效果不断显现，中美贸易谈判有望在5月达成协议，宏观环境不可同日而语。从事件驱动看，美国和伊朗的对抗有升级之势，将对全球的能源市场带来难以预估的影响，近月来布伦特原油价格和海运费已出现明显回升（分别上涨12%和26%），一旦对抗升级，原油价格还会进一步上涨，进而对海运费，对通胀都会带来影响，当然我们希望对抗能有所缓解，不过，短期恐难看到。
不容置疑的是，期货市场仍将对现货市场带来较大的影响。最近一段时间以来，有趣的是，现货经营者比期货投资者更显谨慎。但笔者认为本轮期货的调整幅度也将是有限的，一个重要的判断指标是电炉钢的成本。当下电炉钢的平均成本在3800左右，给它200元的边际变量，笔者认为，在库存没有明显增起来，供需矛盾没有明显激化的情况下，3600或许是个比较扎实的底。试想今年春季库存在那么高的情况下，1905合约的螺纹最低价格还有3673呢。笔者在4月中预计本轮期货1910合约调整100-200之间是比较适宜的，在基本面依旧不错的背景下，20日均线附近是有一定支撑的。
应该讲，今年现货商经营的成果比预期的要好，期货投资者比现货商普遍获利还要丰厚，其实背后的原因很简单，那就是金融市场的投资者政治的敏感性要强一些，坚信我们党稳中求进的决心，坚信我们党掌控全局的能力，在既定目标还未达成前，市场的任何调整，都是积极布局新的经营策略之时。
总之，5月的钢铁市场，无论分歧有多大，无论市场怎么调整，洗尽铅华见真章，这是行情发展的规律，让我们以更加积极的心态，更加灵活的策略，迎接更好的未来。
二、四月份国内铁合金市场走势回顾
硅铁市场：本月初硅铁市场盘整趋弱，厂家报价小幅下调，期货价格不断下跌，市场信心受挫，下游成交不畅，交割库现货偏多，出货较为艰难，钢招集中展开，招标价格不及预期，钢厂需求整体表现一般，未有明显增量。从招标价格来看，4月钢厂招标基本都按照13%税率执行，招标价格在6200-6300元/吨之间，个别钢厂招标询盘价格在6000-6150元/吨，少数现金付款钢厂招标价格在6000元/吨，市场较为混乱，钢厂招标价格价差较大。厂家方面，厂家库存量依旧不大，信心不振，成交不多，下游方面，贸易商采购多为背靠背少量采购，出口方面询盘少，观望居多。月中及月末，硅铁继续维持弱稳态势，市场存在低价货源，期货价格持续下跌，市场信心受挫，厂家库存维持在相对偏低水平，交割库库存偏高，市场成交价格难有起色。2019年3月调研统计全国硅铁主产区企业约125家，3月全国硅铁产量为45.32万吨，2019年2月全国硅铁产量44.31万吨，同比2月增加2.28%。同比去年3月增长40.54%。2019年3月份主产区产量分别为：甘肃地区3.52万吨、宁夏地区10.38万吨、青海地区10.17万吨、内蒙古地区13.67万吨（注：产量均含特殊硅铁量）。3月四省达产率（产能利用率）分别为：甘肃34.01%、宁夏地区56.71%、青海地区67.71%、内蒙古地区58.62%。3月四省开工率分别为：甘肃68.52%、宁夏地区52%、青海地区71.57%、内蒙古地区61.43%。2019年3月硅铁出口数量50057吨，较上月增长55.048%，1-3月累计出口127286吨，同比增长64.818%，硅大于等于55%硅铁46155吨，较上月增长51.911%，1-3月累计出口数量118722吨，同比增长63.603%；硅小于55%硅铁3902.72吨，同比增长105.163%，1-3月累计出口数量8564.095吨，同比增长83.725%。三月海关数据虽然有所增长，但是四月出口市场表现平平。5月钢厂招标陆续展开，多数钢厂将会在五一节后定标，从目前已经出台的招标价格来看，钢厂招标价格和上月相比变化不到，涨跌幅在50-100元/吨，钢厂需求相较上月将会有小幅增长。
硅锰市场：4月国内硅锰合金呈现小幅回落的格局，延续3月中后旬疲软态势，市场零售价格持续下降，主因各产区生产恢复稳定，供应上升，下游承接力度一般，供大于求格局显现，港口锰矿价格松动，厂家成本略有变动，但盈利区间则继续缩减，市场投机需求暂未处于观望。国内硅锰北方现金出厂价格集中在7200－7350元/吨，南方出厂价在7300－7400元/吨，东三省报价在7300（现款）-7350元/吨，FeMn60Si14市场带票报价在6500-6550元/吨。从上游锰矿原料方面来看，5-6月外盘锰矿价格持续维持高位，国内商家以及厂家接货成本偏高，而由于国外矿山较好的盈利，开采维持高位，往中国发货速度也在增加，由于硅锰国内价格的疲软，厂家同样接货较为谨慎，港口锰矿库存累积，对于价格形成压制，且不少非主流矿同样在冲击主流矿的市场，锰矿市场格局较为混乱。钢厂方面来看，虽然钢厂采价仍有压价之意，但随着北方环保解除，钢厂利润尚可的前提下，钢厂对于硅锰需求较为旺盛，所以综合4月来看，由于硅锰自身供需问题，以及锰矿价格的松动，硅锰自身市场降价求销售，市场信心进一步走低，但下方由于成本的支撑，暂未出现明显下跌。
图2：国内普通合金市场价格走势图（数据来源：钢联数据（MysteelData））
锰矿市场：三月份锰矿整体弱势阴跌，月初由于四月税改正式施行，锰矿报价纷纷随市下调0.5-1元/吨度，且硅锰招标价不及预期，市场心态转弱，对原料形成下行压力，贸易商出货不畅，市场阴跌；月中锰矿延续混乱下行走势，市场进入阴跌通道，前期依附在下游硅锰的上行动力因硅锰走势一般市场心态逐渐走弱，市场低价资源增多，成交底线日渐下移，部分贸易商考虑到高成本不愿倒挂出售选择封盘观望，而资金压力较大的公司则报价顺势下行；到月底，锰矿弱势阴跌局面未改，市场心态仍悲观，锰矿本身话语权较弱，基于供应压力且贸易商分散的情况下，市场挺价难度较大，当前矿商基本处于成本线以下，由于期货高位不下，锰矿现货在支撑的同时也承担了倒挂压力，市场等待钢招形势指引下一步行情演绎方向。成本方面，五月份几大主流矿山对华锰矿报价基本持平：South32澳块报6.72美元/吨度，高锰澳籽报6.65美元/吨度，低锰澳籽报6.07，环比上月持平；康密劳Mn44.5%加蓬块报6.7美元/吨度，Mn43%加蓬籽报6.2美元/吨度，环比上月持平；Tshipi五月36％南非半碳酸块报6.15美元/吨度,环比上月下调0.1美元/吨度，除此之外，UMK南非块，CML澳块报价均保持平盘，虽现货处于阴跌态势，但矿山报价仍旧高位不下，当现货处于阴跌通道时，高企的期货成本对于国内矿商而言也承担了倒挂亏损压力，但整体来看，锰矿基于成本支撑，贸易商心理底线相对较高，锰矿整体下行空间有限。下游需求方面，月初由于四月钢招敲定，虽小幅上调但涨幅不及预期，全国市场供应环比上月有所提升，厂家销售心态增，市场略供大于求，实际成交价格缓幅走跌，厂家利润缩减，而前期停产检修的厂家也逐步恢复，市场供应增量是抑制硅锰价格的主要因素，且期货的指向性减弱，现货走势逻辑基本围绕供需基本面演绎，由供应偏多导致的下行压力反映在现货市场是硅锰逐渐疲软，但从上下游来看，钢材需求目前尚可，硅锰走势基本以弱势盘整运行，月底随着市场心态进一步弱化，价格阴跌。
图3：国内普通合金市场价格走势图（数据来源：钢联数据（MysteelData））
钒：3月钢厂需求滞后，原料偏钒酸铵产量增长明显，贸易商承接大量厂家订单后，低价抛货情况明显，钢厂买涨不买跌的心态下，需求拖延至4月初展开。4月初，钢招相对积极，同时贸易商抛货的情况并未消退，低价钢招跌至底部价钒氮合金21.8万，突破市场底线。其后，片钒大厂强势救场，4月签单价承兑17万/吨，市场心态稍稳，但23万左右成交依然存在，月中市场成交转弱报价上调至成本线25万以上，攀钢重新报价，钒铁18万，钒氮合金26.3万。月末，钢厂需求依然略晚于预期，厂家经营压力不小，心态不一，钢招拖出23.3万价格，市场心态再度转弱。截止30日，片钒报价16.2-17万元/吨，下降4.15万元/吨，钒铁报价含税16.8-17.5万元/吨，下降3.1万元/吨，钒氮合金报价含税23.7-24.2万元/吨，下降4.55万元/吨。国际市场月底80钒铁报41.5-43美元/千克钒，五氧化二钒报价8.7-9.5美元/磅钒氧，折国内五氧化二钒12.72-13.88万元/吨，50钒铁13.97-14.47万元/吨，钒氮合金21.51-22.29万元/吨。金三银四基本结束，中钢协爆出粗钢产量预警，螺纹钢库存下行明显放缓，5月国内钢材市场承压或将有所上升，螺纹钢价格上行无力，钢厂毛利持续收缩，总体来说下游并不乐观。钒合金厂家方面，4月原料产量较高，出口方面并不乐观，国内终端市场难以消化旺盛的供应，铌铁市场相对稳定，钒合金价格下行对此有一定影响。综合来看，5月铌铁市场或将有所调整，片钒大厂也将酌情调整市场报价，铌钒整体供应量偏高的情况下，相对较弱的趋势较难出现改观。
钼市场：4月1日45%左右含量钼精矿价格报1760-1780元/吨度，月底45%左右含量钼精矿报1770-1790元/吨度，1日钼含量大于51%氧化钼报1880-1900元/吨度，月底钼含量大于51%氧化钼1890-1910元/吨度，1日60钼铁报119000-122000元/吨，月底钼铁报120000-123000元/吨。截止月底美国MW国际氧化钼价格12.1-12.2美元/磅钼；欧洲钼铁价格至28.15-28.6美元/千克钼。本月钼市延续上月格局以稳开局，以稳收尾，期间小幅向下微调后跟随矿价再次上调，而后月底钢厂需求超预期集中释放，市场心态稳固，主流现金出厂报价报到12-12.1万元/吨。本月上旬，由于主流钢厂招标压价较为严重，且市场心态略微悲观，中间商活跃度不高，厂家现货高位报价难能维持，小幅下调报价，而后市场心态更为悲观，业内部分人士认为钼市或开启下跌调整局面，然出人意料的是，15日东北某大型矿山50-55%钼精矿长单报价1810-1840元/吨度（现金-承兑），较上一轮上调10元/吨度，厂家成本近一步增加，粗略折合厂家现金成本在11.9万元/吨左右，然当时钢厂招标价在11.75万元/吨，承兑含税，厂家生产持续“倒挂”中。受制于成本，次日，厂家上调报价，上调1000元/吨，但实际成交较为有限。进入下旬后，中大型钢厂纷纷入场进行5月招标，工厂在成本支撑下，且需求超预期，钢厂压价较为吃力，主流钢招价较上一轮上了一个新的台阶，大型钢厂招标定价在11.8-11.85万元/吨之间，中型钢厂招标定价在11.85-11.9万元/吨之间，小型钢厂招标定价在11.9-12万元/吨，期间部分钢厂因招标价太低，出现流标和未招满现象。本月国际钼市表现较差，独立于国内钼市，月中一路走跌，与国内价差拉大，但价差并未扩大至可流通至国内，直至月底，或受国内市场影响，国际钼市活跃度增加，价格止跌补涨。终端下游方面，不锈钢市场月初延续3月上涨格局后持续走跌，一路跌至下旬到年内的一个低位水平，钢厂挺价意愿较强，市场才逐渐止跌走稳，下游成交也有了一定的好转，无锡和佛山两大库存有所消化，然下游实际需求仍较为低迷。优特钢市场整体维稳，月下旬略偏弱，下游需求不足，市场成交一般，厂内库存小幅回升，社会库存维持在一个低位水平。
图4：国内特种合金市场价格走势图（数据来源：钢联数据（MysteelData））
三、五月份国内铁合金市场走势预测
硅铁市场：从目前情况来看，硅铁市场尚处于供略大于求的局面，市场实际减产产量有限，宁夏、内蒙在生产厂家都在满负荷生产，供应端一直居高不下，下游需未能跟上，出口价格居高位，询单少、成交量少，期货价格表现一般，投资需求并不旺盛，交割库库存依旧偏高，随着钢厂招标的进行，下游贸易商开始采购备货，市场成交相较于前期好转，低价货源逐步被消耗，短期来看，下游需求将会在五一之后集中释放，市场预计将会小幅震荡运行，后期市场变化还需关注期货市场以及下游钢厂需求变化。
硅锰市场：5月硅锰市场将呈现弱势震荡运行，下方空间逐步缩小。主因锰矿外盘价格维持高位，虽4月国内锰矿价格出现松动，会导致5月厂家成本线的小幅走低，但由于现货售价的持续走弱，厂家利润同样在缩减，部分成本不具优势的企业基本处于亏损线上下，也侧面阻止了市场新增产量的投放力度，而从下游需求来看，由于投机需求的退潮观望，使得硅锰市场略供大于求，钢厂需求较为旺盛，5月招标均有增量回到偏高位的举措，所以5月只要下游投机需求的增加，可以缓解供大于求的现象，硅锰市场出现止跌回稳也稍有可期，但关键仍在于硅锰产业自身供应的投放。
锰矿：锰矿当前已进入倒挂亏损局面，而从基本面来看并未有明显矛盾，主要症结在于需求，矿山报盘坚挺，硅锰弱势阴跌的情况下对现货矿打压心态增，下游采购节奏平缓，贸易商出货压力较大，且锰矿现货市场入场者增加且资源相对分散，各家资金及心态不一，大户挺价难度增加，下行压力来自于当下市场心态普遍较弱，回到成本和需求来看，锰矿底部成本线较高，矿商操作空间较窄，部分矿商已经出现护盘挺价心态，基于下游需求敞口是逐渐增加的趋势，锰矿支撑相对较足，底部可见，预计走势大体上以盘整弱稳态势运行。
钼市场：整体来看，本月钼市抓住了“银四”的尾巴，需求超预期的释放，市场信心恢复，直观表现为钢厂招标价格的上涨。5月钼市来看，短期，多数业内人士对后市较为乐观，原料支撑叠加需求释放，认为钼市或会出现小幅上涨格局。中长期，还是略存观望心态，原料高位，难能出现较大幅度的下调。笔者认为，短期钼市正如业内人士所言较为乐观，中长期或略存悲观局面，本月底部分钢厂的招标提前释放了下月的需求，且终端下游5月表现难能表现出较佳状态，但传导至上游尚存一定时间差，加之原料较大概率性稳中小幅上调，厂家成本高企，因此亦不必过于悲观。
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