概述：十一月份国内铁合金市场弱势整理。普通合金方面，10月硅铁市场表现相对稳健，月初硅铁市场略有震荡，大厂价格小幅调整，中小型厂家报价维持相对稳定，主产区厂家现货依旧维持相对紧张的局面，低库存支撑现货价格，10月国内硅锰合金呈现盘整略偏弱运行，10月钢招河北指标性钢厂拖延，采价6130元/吨，下调200元/吨，但由于9月新开企业增量及锰矿库存累积，使得期货盘面价格出现明显回落走势，导致现货市场价格同样被影响走低，南方由于成本偏高，报价仍高于北方百元左右，港口锰矿库存积压严重，锰矿价格的松动使得厂家采购谨慎，导致锰矿价格持续走低，对于硅锰支撑偏弱。10月锰矿市场连续阴跌，月初国庆期间市场相对平稳，节后钢招、厂家采购节奏较为缓慢，锰矿库存累积严重，外盘UMK12月及Jupiter 11月报价均呈现下调趋势，现货锰矿跌势再度展开。
图1：国内铁合金产品进出口量走势图（来源：钢联数据（MysteelData））
一、截止27日，10月钢价走出小幅反弹的运行态势，钢材综合价格指数比上月底小涨60，分品种看，螺纹、线材、中厚板、热轧和冷轧分别上涨61、67、16、55、102，钢材综合月度平均价格稳中小涨2个点，螺纹、线材月均价分别上涨10和33；62%进口铁矿石美元指数期末与上月底比下跌8（美元），废钢价格指数上涨48，焦炭价格指数上涨90，基本符合预期，只是市场的企稳反弹比预期中的来得稍早。展望11月钢铁市场，全国基本面“压力”有望进一步减轻，但不同区域、不同品种仍有差异，基本面向好的钢铁市场（产品）仍有阶段性反弹空间。看多的主要影响因素：从宏观层面来看，经济增长出现新动能，主要表现在需求侧的回升强于供给侧。9月制造业PMI，无论是中国，还是全球，都出现了0.5个百分点的环比回升，虽然动能有所减弱，但仍处于扩张区间。从更领先的指标来看，新订单指数与产成品库存指数差值仍处于向好的阶段，预示制造业仍有复苏的动能。从供给端看，主要指标生产指数环比回升0.5个百分点，但从需求端看，反映内需的主要指标，一是新订单指数，环比回升了0.8个百分点，二是进口订单指数，环比回升了1.4个百分点，26个月以来首次回到荣枯线上方，三是采购量指数，环比回升了1.9个百分点；反映外需的新出口订单指数，环比回升了1.7个百分点，9月以来首次回到荣枯线上方。9月份，社会消费品零售总额35295亿元，同比增长3.3%，环比回升了2.8个百分点，为今年8月以来再次正增长。9月服务业商务活动指数55.2，环比回升0.9个百分点，服务业回升，也是带动消费的重要支撑。可见，总需求回升力度强于总供给，这意味着未来将进一步去库存。而出厂价格指数环比回落0.7个百分点，或预示着供给持续扩张受到抑制。经济增长的新动能，其次还体现在重要经济体的活跃性在提高。一是贡献了50%以上的税收、60%以上的国内生产总值、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动力就业、90%以上的企业数量的民营经济，反映其活跃性的一个指标是民间投资，8月增速达到13.6%，2019年以来首次转正；此外，从已签约PPP项目来看，民间投资项目占比提高到43%，这说明民营企业看好未来经济发展，并积极投身其中的建设，开始成为经济增长的主要贡献者。二是9月小企业制造业指数50.1，环比回升2.4个百分点，且回到荣枯线上方，说明处于经济最基层的群体也开始活跃起来。这是经济持续增长的重要动力源泉。还有一点，就是开始出现工业企业结构性补库的现象。观察PMI指标里的采购量指数与产成品库存指数，前者53.6，处于扩张区间，后者48.4，处于收缩区间，说明当前仍处于被动去库存阶段，但出现了企业结构性补库的现象。从基本面来看，11月供需关系有望改善。10月29日钢联跟踪5大产品，螺纹、线材、热轧、冷轧和中板周度表观消费量分别达到440.38、184.58、336.11、80.16、140.06万吨，合计1181.29万吨，处于年内高位水平，同比高出65万吨，这还是不考虑进出口变化的情况下的表现，实际消费比这还要好得多。截止27日，钢联统计的10月建筑材日均成交242689吨，环比增长了7,7%，同比增长了28.4%，处于今年次高的水平（仅比今年最高的9月243845少1156），说明基础设施建设和地产用钢仍处于环比扩张、同比显著增长的态势中。一方面，存量的基建依旧有一定规模的用钢需求，而自6月以来的大量新开工项目（6、7、8、9月重大开工项目投资额2.4万亿、9780亿、1.51万亿和2.77万亿）逐步开始贡献增量用钢需求；另一方面，随着地方债发行完毕，基建资金压力有望缓解，而地方财政在4季度也会加快支出；还有，各地政府为争取完成年初制定的经济社会发展目标，也计划加大有效投资。关联30%的经济总量的房地产，尽管在一定程度上受到信贷新规的扰动，但9月景气指数仍小幅回升0.11个百分点，房地产投资增速达到12.1%，新开工面积和施工面积的绝对量仍保持高位水平，11月地产用钢仍将维持稳定的发展态势。建筑业先行指标PMI新订单指数56.9，仍处于积极的扩张态势中，11月建筑用钢有望继续稳定地维持在高位水平。据调查，11月汽车行业继续保持高产出水平，有望达到250万辆左右，环比、同比都有明显的上升。工程机械行业也有望继续高增长，一些企业的生产计划已排到年底。家电行业线上销售持续增长，出口大幅增长，9月我国出口空调199万台，同比增长14.8%；1-9月累计出口3967万台，同比增长12.1%；9月出口冰箱712万台，同比增长72%；1-9月累计出口4954万台，同比增长25.7%；8月出口洗衣机227万台，同比增长20.5%；1-9月累计出口1559万台，同比下降4.2%；9月出口液晶电视1041万台，同比增长17.6%；1-9月累计出口7456万台，同比增长6.1%，10、11月仍有望维持高增长。汽车用钢出现供不应求的现象，尤其是高强钢，更是抢手。制造业景气持续回升的一个重要原因是，出口的好转。按人民币计，9月出口同比增长8.7%，这得益于我国疫情控制得力，而海外因疫情蔓延，供应链受到一定影响，目前看，全球一些主要经济体的供给水平与去年平均水平还相差甚远，因此，中国的出口替代作用在短期内还将继续存在。从钢铁产品进出口来看，11月钢材出口有望继续增加，而进口则有望进一步的回落。11月供给有望继续回落，回落幅度加大。截止10月29日，钢联调查5大品种周均产量1065.99万吨，环比9月周均产量1093.96万吨，小幅回落27.7万吨。11月供给回落幅度有望加大，主要原因，一是秋冬季大气污染防治对供给的扰动，或略强于过去，过去几年虽有限产，但实际上钢厂都通过各种措施把产量补回来了，甚至略超；二是一些企业今年始终在满负荷生产，四季度自发性检修或有所增加：永钢10月底开始检修一条棒材线，沙钢11月对一个转炉进行检修，宁钢11月热轧检修，华北地区带钢企业集中检修影响日产量3.9万吨，蒙古4家钢厂检修影响25.2万吨，等等；三是少数生产穿水钢筋的企业不得不暂停生产；四是10月起进口生铁、钢坯大量减少，钢材产量相应减少。预计11月5大品种周均产量或降至1000万吨左右。综合供需分析，11月钢材库存有望出现400万吨左右的降幅，局部区域个别品种或将出现规格紧张的状况。从成本看，11月焦炭价格上涨还有空间，铁矿价格有回落空间，废钢价格或波动不大。钢材成本或在一定区间内波动。看空的主要影响因素，在11月体现出的更多的是情绪扰动：一是海外疫情形势仍然严峻，相关国家和地区的经济增长仍有扰动，欧洲一些国家不得已再度封国，势必对经济造成新一轮的冲击；二是对国内房地产信贷新规的影响深感忧虑，9月房屋新开工面积、施工面积、竣工面积单月同比增速分别下降2.03%、3.41%、17.91%，意味着房地产投资增速或将见顶；三是对流动性收紧的担忧，近期资金回款压力有所增加，资金成本有所上升；四是对钢材库存绝对量依然偏高的担忧，许多人不只看绝对量的变化，更重视库存同比数据，认为冬储前库存同比仍然比较高，从而不敢看涨。综合看，疫情的反弹，同比库存维持较高的增幅，仍将在一定程度上压制着钢价的反弹。总之，11月钢铁市场，供需关系逐步改善，库存有望持续大幅下降，量变或将引发质变，局部区域、一些品种，仍有反弹空间，但或受制于海外疫情的反弹，以及同比高增的螺纹库存，反弹高度受限。
二、十月份国内铁合金市场走势回顾
硅铁市场： 10月硅铁市场表现相对稳健，月初硅铁市场略有震荡，大厂价格小幅调整，中小型厂家报价维持相对稳定，主产区厂家现货依旧维持相对紧张的局面，低库存支撑现货价格，市场主流厂家报价72硅铁5500-5600元/吨自然快出厂，75硅铁报价5700-5800元/吨自然块出厂，钢厂招标价格相继敲定，市场开始缓慢回归于平静；月中厂家多数还有订单在排单生产交付当中，从数据来看，厂家库存现在依旧处于低位，主产区厂家报价坚挺，低价惜售，月底硅铁市场表现略有震荡，厂家虽有涨价想法，但反馈平平，库存量少厂家报价依旧坚挺，而多数厂家还在观望市场，等待11月招标价格公布，华东区域钢厂已经开始入场采购，招标价格将会对市场有一定指导意义，到月末市场主流72硅铁自然块报价5500-5600元/吨，75硅铁报价5700-5800元/吨，大厂报价维持在5850元/吨承兑合格块出厂。10月开始五大品种硅铁周需求呈现下降趋势，五大钢种硅铁（周需求11.5）：28444.1吨，环比上周增降0.3%，全国硅铁产量（周供应）：10.83万吨，环比上周降1.56%，进入冬季，钢厂对于合金需求可能有所变化。钢厂招方面，主流钢厂相继敲定11月价格，相较于上月上调50元/吨左右，给了市场一定信心。据海关数据显示：2020年9月硅铁出口18849.536吨，环比增22.48%，同比减少25.58%；2020年1-9月硅铁出口223090.863吨，同比去年1-9月减少28.74%。Mysteel：2020年10月调研统计全国硅铁主产区企业约128家，10月全国硅铁产量为46.90万吨，较9月增加0.61万吨，较去年同期降1.7万吨（2019年10月硅铁产量48.62万吨）。10月份主产区产量分别为：甘肃地区3.88万吨、宁夏地区8.68万吨、青海地区9.49万吨、内蒙古地区16.34万吨，陕西地区7.27万吨（注：产量均含特殊硅铁量）。10月主产区产能利用率（开工率）分别为：甘肃60.87%、宁夏地区45.95%、青海地区55.33%、内蒙古地区73.02%，陕西地区49.4%。
硅锰市场：10月国内硅锰合金呈现盘整略偏弱运行，10月钢招河北指标性钢厂拖延，采价6130元/吨，下调200元/吨，但由于9月新开企业增量及锰矿库存累积，使得期货盘面价格出现明显回落走势，导致现货市场价格同样被影响走低，南方由于成本偏高，报价仍高于北方百元左右，港口锰矿库存积压严重，锰矿价格的松动使得厂家采购谨慎，导致锰矿价格持续走低，对于硅锰支撑偏弱。国内硅锰北方现金出厂价格集中在5800－5850元/吨，南方出厂价在5900－6000元/吨，东三省报价在6000-6100元/吨，FeMn60Si14市场带票报价在5350-5450元/吨。从上游锰矿原料方面来看，10月海外矿山发运仍维持高位，天津港单港库存冲至500万高位，叠加海外矿山对华12月期货矿报盘持续下调，South32对华报价下调3次，澳块累积降幅达0.3美元，加蓬及南非矿12月报价纷纷低于4美元，国内商家及厂家接货迟疑，由于临近年底，各方资金压力加大，价降与高库存促使国内商家更不敢接盘，而锰矿现货同样一个月跌幅大5元/人民币左右，港口现货成交价基本接近前期外盘低价区间，成本较高商家基本处于亏损阶段。下游钢厂方面来看，10月由于国庆长假存在，河北指标性钢厂采购时间拖延严重，10月19日才最终敲定采价，较多周边钢厂则提前让厂家供货，按最终价格结算，使得市场厂家压力较大，而钢厂端需求尚可，并未受明显环保减产影响，采购仍稳定，也侧面解决了硅锰供应较大的问题，不至于使得硅锰供大于求现象凸显，但由于硅锰北方较多新投产的增量存在，叠加锰矿表现较弱，整个10月市场各方均看弱硅锰价格，但较多厂家由于持有高价锰矿库存，以及焦炭等原料成本上涨，基本处于盈亏平衡线上运行，10月硅锰市场呈现弱势下调整理格局。
图2：国内普通合金市场价格走势图（数据来源：钢联数据（MysteelData））
锰矿市场：10月锰矿市场连续阴跌，月初国庆期间市场相对平稳，节后钢招、厂家采购节奏较为缓慢，锰矿库存累积严重，外盘UMK12月及Jupiter 11月报价均呈现下调趋势，现货锰矿跌势再度展开，主流矿均回调0.5-1元/吨度，月中终端消费实际有所恢复，厂家拿矿积极性提高，但随着港口库存上升，天津港冲击500万吨，港口矿商的资金压力也在逐步放大，厂家压价情况严重，现货锰矿价格基本以每周1元/吨度的下跌速度运行，大部分矿商面对现货矿倒挂只能不断下调售价促进资金回笼，South32的三轮报盘回调也明显看到锰矿的大环境依然没有明显的拐点。截至30日，Mysteel天津港澳块品牌现货指数报34.8元/吨度，较上月下调2.68元/吨度，南非半碳酸品牌现货指数报30.12元/吨度，较上月下调3.84元/吨度，加蓬块品牌现货指数报31.02元/吨度，较上月下调3.32元/吨度，南非高铁品牌现货指数报25.52元/吨度，较上月下调2.5元/吨度。成本方面，由于前期价格下跌，外盘普遍报价提前，10月外盘锰矿报价较少，月初，UMK率先锁价12月锰矿4.25美元/吨度，较11月下调0.08美元/吨度，伴随着市场库存大幅上涨，外盘报价只能不断下调，随后Jupiter报价11月半碳酸4.1美元/吨度，South32报盘12月4.45美元/吨度，就10月来看South32经历三轮报价至4.25美元/吨度的情况，大概率12月锰矿成本依然处于相对高位，矿商在期货上没有套保机会的话，在现货销售端大概率将面临长期亏损。下游来看，全国10月硅锰产量985732吨，环比9月增6.73%，较之9月量增加62194吨。硅锰10月行情延续可以说是相对稳定，现货矿价普遍下跌2-3元/吨度，硅锰实际现货下跌仅在100以内。可见10月厂家利润应该是有明显好转，硅锰库存同样维持在14万吨以内，变化并不明显，供需格局稳定，短期产量收缩的可能性不大。综合来看，10月锰矿主要问题还是集中在库存上，硅锰厂家的消费、价格，外盘的成本等都不能对现货锰矿产生足够的支撑。进入11月，康密劳报价12月船期3.95美元/吨度，预示着矿价外盘也逐步回归低点，国际需求开启缓慢，中国还将是全球锰矿的主销地。预计11月锰矿整体持续下调的基调难改，库存问题应该会带入2021年，但10月大幅下跌整体价格已经亏损，跌势在11月或将有所放缓。
图3：国内普通合金市场价格走势图（数据来源：钢联数据（MysteelData））
钒铁市场：9月钒合金市场相对混乱，市场对混乱下行尚未消化，供需矛盾并未全面体现。10月国庆之后市场延续跌势，片钒大厂下调价格至9万承兑，但散货短暂稳定后，供需问题持续放大，进口资源困扰市场，下游需求分散，钒合金一跌再跌，月中，部分厂家选择减产停产，持单采购原料，对片钒价格预期大幅放低，连续两周价格下行至底部7.7万现金，月末钢招进场，采购量出现好转，但钒氮价格被压制承兑12万上下，折算原料片钒成本最高不能超过7.7万现金，跌势放缓。截至30日，片钒报价现金7.7-8万元/吨，下调1.65万元/吨，钒铁报价8.7-9.3万元/吨，下调1.1万元/吨，钒氮合金报价现金11.8-12.2万元/吨，下调2.45万元/吨。预计11月，钒合金下行压力有所缓解，随着消费端触底心态出现，市场或将迎来一波短期行情，钒氮合金厂家压力得以释放部分，但从目前的钒合金进口量，10月产量以及销量来看，富裕库存并未的到有效消化，同时下游钒氮合金企业中，不乏持货观望待涨的情况，而下一轮钢招可能将面临钢厂冬季限产，钢厂库存较好的环境，消费端可操作性较大，供需矛盾尚未得以释放，可能11月出现短暂反弹行情后，再度面临原料价格下跌的风险。
钼铁市场：回顾10月，国内钼市场高位运行，价格区间窄幅震荡运行，国庆长假期归来未如节前预期不跌反涨，原料价格高位，厂家成本高企，同时下游钢厂积极入场进行采购，市场情绪好转，价格较前期有所上调。月中时分，因假期间海外原料价格上行，市场预期反转，钢厂集中进场，量价齐升，国内与国际价格双振，钼铁现金出厂报价集中在9.5-9.7万元/吨；月下旬，下游采购放缓，面临采购空窗期，市场稍显谨慎，交投氛围较为冷清，钼铁现金出厂报价回落至9.4-9.5万元/吨；临近月底，下游入场采购超预期，代表性钢厂纷纷入场进行采购，周内放量成交，但招标价格一般，钼铁现货报价持稳。本月国际钼市整体偏强运行，但高位成交阻力较为明显，国际氧化钼价格上冲至9美金附近就出现回落情况。本月国际市场因欧洲区域生产恢复，进行原料补库，然出现现货紧张情况，紧急采购现货，故价格出现不断上涨情况，而后由于处于采购空窗期，下游买盘一般，价格高位回调。截至月底国际氧化钼价格在8.68--8.75美元/磅钼；欧洲钼铁价格在22.05-22.25美元/千克钼。据海关数据显示，2020年9月我国钼原料进口量仍保持在万吨以上在10504.1吨(钼精矿进口量6145.5吨、氧化钼进口量4358.6吨)，环比8月10528.7吨小幅下降0.23%；1-9月我国钼原料进口量累计65914吨，其中钼精矿37224吨，氧化钼28690吨。据我网不完全统计，本月钢厂招标量仍然可观，代表性钢厂招标总量接近万吨，然招标价格整体表现一般，呈现上有顶下有底情况，钢厂招标价集中在9.3-9.55万元/吨，但主流成交价位在9.3-9.4万，承兑含税，大厂招标价并未如市场预期出现过低情况，市场情绪有所好转。Mysteel钼铁15家重点样本企业10月钼铁产量为11800吨，环比减少5.83%，主因部分企业国庆期间减产及检修，预计11月产量会有所恢复。原料精矿方面，节后归来，矿山积极对外出货，东北某大型矿山复产后首次出货，较市场主流价格有小幅让利情况，50%以上钼精矿对外出售价为1400-1430元/吨度（现金-承兑），下游铁厂拿货积极。月下旬期间，矿山出货情况并不多，国内钼精矿价格整体持稳运行，月底陕西一矿山对外出售40-45%钼精矿价格为1390元/吨度。终端下游方面，本周不锈钢市场节后因下游积极补库，价格小幅反弹，而后受成本支撑，尽管在市场成交一般或偏弱的情况下，钢厂挺价情绪仍较浓，故价格整体高位持稳运行。据我的不锈钢网统计，2020年10月份国内32家不锈钢厂粗钢产量278.37万吨，环比9月份略增0.71%，同比增11.58%；其中300系134.18万吨，环比减7.39%，同比增9.81%。2020年11月份国内32家不锈钢厂粗钢排产预计279.64万吨，预计环比增0.46%，同比增加13.04%；其中2300系137.28万吨，预计环比增2.31%，300系方面增加主要由于华东某钢厂预计11月中旬投产，届时预计有2.5万吨产量新增。截至月底无锡、佛山两地不锈钢库存为54.47万吨，较上月小幅下降，主因月底时分某企提货增多且部分资源未到港及到港未卸。整体来看，本月钼市超出市场多数前期预期，出现不跌反涨情况，节前多数中间商进行库存出清，做空市场，然节后归来市场超预期，积极入场进行补库及止损，叠加终端需求较为旺盛，采购积极，且原料价格坚挺，故钼铁价格整体高位运行。展望11月，特钢市场终端需求仍保持旺盛情况，钢厂订单较好，库存偏低；不锈钢市场销售受阻，下游订单有所减少，价格或被迫出现回调；进入传统淡季，尽管今年呈现旺季不旺，淡季不淡情况，下游钢厂需求具有一定韧性，但韧性不比前期，需求方面支撑略有所减弱；同时，11月面临宏观不确定因素较多，叠加欧洲二次疫情爆发较为猛烈，前期市场或多观望，故笔者认为后市或稳中偏谨慎。后期需关注国内钢厂采购释放情况以及欧洲市场针对2021年的长单计划。
图4：国内特种合金市场价格走势图（数据来源：钢联数据（MysteelData））
三、十一月份国内铁合金市场走势预测
硅铁市场：综合来看，11月月初厂家上调硅铁现货价格，小幅上扬，钢厂方面目前来看是认可了一部分涨价，钢厂招标价格普遍较上月上调50元/吨左右，但从市场反馈来看，市场对于涨价后续还是存在一定的担忧，成本和偏紧的现货支撑价格维持高位，进入冬季钢铁产量会略有下降，硅铁需求可能也会小幅下滑，但是供应端还在不停增加，陕西新的矿热炉陆续开始投入生产，供需紧平衡的局面可能会在12月有所缓解。短期来看，硅铁现货还是以稳定为主，后续价格走向还要关注大厂价格动态以及钢厂招标。
硅锰市场：11月硅锰市场累积较多问题需要解决，一方面厂家成本与现货价格略有倒挂的现状，由于厂家焦炭成本以及不同的锰矿持有成本，导致厂家面对5800现金售价有亏损的风险，虽直接采购港口现货矿生产仍有百元盈利，但较多持续生产企业的综合成本已经较高，在锰矿及其他原料未出现明显降幅的前提下，硅锰成本短期下探空间较小，且由于9-10月期货锰矿当时上调，11月中下旬厂家锰矿持有成本上升。另一方面11月进入北方钢厂采暖季，钢厂端需求可能略有波动，但华东及南方整体需求旺盛，北方目前天气因素影响较小，目前看钢厂端需求尚可，但不排除突发因素的影响，而硅锰自身新开工逐步稳定，供应仍偏旺盛，南方虽有中小企业减产，但整体市场供应仍对价格有较大压力。而港口锰矿库存及锰矿价格走势仍是影响硅锰价格的另一个关键因素，因为临近年末，各方资金压力增加，会否出现降价促销售的情况，也是厂家方及市场投资者所关心的，因后期如硅锰现货降价，厂家只能控制锰矿成本来获取盈亏平衡，而锰矿价格走势同样对期货盘面的远期价格影响较深，整体来看，11月硅锰价格下调空间逐步缩小，但硅锰市场仍将面对较多不利因素。
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