近期铁合金经历了大跌后的反弹行情，是否存在底部支撑，后续又会如何演绎呢？本文从主要观点、供需基本面及策略建议进行介绍。
一、主要观点
总体来看，硅锰6500-6600的成本底部还是比较坚挺的。在当前的基本面情况下，浙商期货于10月13日发布了逢低做多硅锰2401合约的策略，参考入场点位6600。本轮硅锰2401合约最低下探至6532点，做多策略入场。但是从驱动上来看也比较难见到太大幅度的上涨，未来很长的一段时间内都将是区间震荡为主，如果能涨到7000附近就可以考虑止盈离场了。
二、基本面分析
当下铁合金自身基本面还是偏弱，但是从边际上来看是有一定的好转。主要是预期后面产量的下降以及需求的坚挺。
供给端来看，硅锰的产量还是在比较高的位置，利润比较低。北方厂家成本低，相对来说还有一定的生产利润，生产还算比较积极，但是南方厂家的成本比较高，全成本一直是在亏损的，边际原料成本来看也基本维持在盈亏边缘。但是枯水期来临，广西很多厂家在高成本压力下进行停产检修，近期产量持续下降，而且上周降幅较大，日均产量降至3.36万吨。这是从前期最高位日产3.6万吨降下来的，所以虽然产量还是高，但是边际来看硅锰的过剩供给还是有所缓和的。而相比之下，硅铁的产量还是处于很高的位置，近期也没有太大降幅。总体来看，铁合金的供给端受能耗双控影响较小，主要还是靠厂家的生产利润进行调节。而硅锰的利润持续较差，现在已处于历史较低位置，较难继续下探。假如成本不变，则产量更难增加，价格也更难下跌。相比之下，硅铁的利润相较于南方的硅锰厂家稍好。
需求端来看，主要还是关注铁水走势。上周二毫无征兆的下跌，很有可能是市场担心上周四的铁水下降。市场在预期四季度铁水大幅下降，对标去年和前年的下降节奏。但现实情况是铁水上上周小幅反弹，上周小幅下降1.33万吨，仍维持在241.4万吨的高位。从绝对量上来看，今年铁水比去年和前年都高很多，从下降节奏来看，去年和前年现在这个时间都是很顺畅的大幅下滑，而今年同期一直在震荡还没怎么跌。经过与某钢厂的交流，发现厂家即便是亏损也并没有减产的意愿。所谓的平控口径比较多，统计局粗钢数据市场上认为可能存在一定误差，而实际上看铁水产量比较主流。铁水平控今年比较难了，所以也不太用在意平控的问题，重点关注钢厂利润差到停产检修的情况即可。按照今年的情况来看，钢材产量中仅有地产相关的螺纹钢、盘螺等有所下滑，基建、制造业相关的钢材产量今年并没有多少减量，所以总体的钢材产量还是比较高的。考虑到国家不断出台的刺激政策，包括新增发的1万亿国债对于钢材的需求支撑还是比较强的，明年的钢材需求也很难有大幅的下降。所以无论是从铁合金自身的需求来看，还是从铁合金的成本端焦炭价格来看，在高铁水的背景下，价格都不太容易出现深跌。
从现货端来看，硅锰的供给还是略有过剩，库存都是在累积的。基本面偏空，但价格是比较便宜的。现在钢招和江苏的现货对标硅锰盘面应该在6800附近，现货也是下探乏力，比较难跌到6500的位置。这些是基于这几年南方的产量还不容忽略的前提下，价格底部是铆着南方的成本。虽然硅锰的价格不太好深跌，底部比较清晰。但是大幅上涨也比较难。因为毕竟是产能过剩的，一旦超涨就会造成利润回升，引发产量的快速抬头。铁合金的大幅上涨有两类条件：一个是大规模限产，一个是下游需求大幅超预期，而这两点现在都还看不到。
三、策略建议
1、硅锰盘面价格在6500附近可以买入，只要期货结构还是远月贴水，时间是站在多头这一方的。
2、硅铁底部仍不明晰，但应高于硅锰的底部。如果硅铁价格比硅锰便宜了，可以将硅锰多单换为硅铁多单。
3、理论上硅锰是可以进行卖看跌期权获取一定的收益，但现实情况铁合金期权上市以来的波动率非常低，所以卖权没有想象中那么划算。现在01合约卖6500的看跌在50元附近，剩余30余天大概有7%收益，如果权利金在100元上方，则收益更佳。此外，如果想要增强收益的话，可以再叠加卖出一个7000的看涨期权，但是卖上方的看涨存在的风险相较来说会稍高一些。
卢鸿翔（投资咨询号：Z0017545）
浙商期货有限公司
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