LME金属第二季惨遭滑铁卢,现在买入是否合适?(第一部分)

路透伦敦7月5日电：伦敦金属交易所(LME)基本金属第二季的境遇可用狄更斯笔下两部作品来形容:从"远大前程"到"荒凉山庄".

此前有关第二季全球复苏将获得动力、商品价格将被进一步推高的一致看涨观点,最终沉沦于一大片负面数据中.

正如我的同事JohnKemp所写的那样,对于大多数大宗商品期货来说,今年上半年适合做空,标准普尔-高盛大宗商品指数<0#.SPGS>涵盖的24个合约中有16个带给多头的实质回报是负的.

即便与这些已经够糟的标准比较,LME金属的表现也属下乘,如本图表所示(here).

今年上半年,只有镍和锡两个品种勉强录得稍许涨幅.单看第二季,所有品种更是无一成长.事实上,锌、镍、铅、铜和铝是过去三个月表现最差的五种商品.锡由于只下跌6.6%而堪称表现"最佳".

但这种低迷表现却无阻越来越多的分析师发表看多观点,他们声称,目前价格正在接近"公平价值",并出现"策略性"买入机会.

他们的看法对吗?

要回答这个问题,须对第二季看多观点进行正误分析,尤其是对错误之处的解析.

**制造业复苏**

预期第二季金属价格走升,是基于发展中国家制造业复苏维持动能、并带动老工业国的这样一种情景.

在这一点上,多头们的看法大致是对的.

中国依然是金属需求大户,这要归功于持续进行基础设施建设,以及国内消费红火兴旺.後者受到了政府家电补贴计划的极大鼓舞.

中国商务部数据显示,家电"以旧换新"计划在2010年上半年销售了3,252万台家用电器.今年下半年,该计划实施范围将从原来的九省市扩大到28省市.

中国这条巨龙对金属业产生影响的确凿证据,体现在该国铜进口上面.中国铜进口持续增长,一直令中国和国外评论家感到惊讶.

中国进而又帮助促进亚洲其他主要经济体的制造业强劲增长,比如台湾、韩国和印度.

在大多数老工业国,制造业复苏也的确已经扎根.

美国供应管理协会(ISM)月度采购经理人指数(PMI)数据显示,该国制造业4月录得2004年以来最快扩张步伐.

欧元区表现也同样喜人,4月区内工业新订单增速为10年来最强。

伦敦金属交易所(LME)金属库存停止上升,开始掉头下行,不过锌和铅明显例外.详情请参见图表(here).

可是所有这些好消息为什麽都不能激励金属价格上涨呢?

**猪飞不上天,"欧猪五国"也一样**

当一大批银行发现,他们此前购买的优良级债券根本不是那麽回事,问题就来了.

听起来有点耳熟?欢迎进入信贷危机的第二章,这次的主角不是次级抵押债,却换成了更糟糕的次级政府债.

希腊财政走钢丝式的冒险以悲剧告终.这不仅令雅典政府备受折磨,也让欧元逐级陷落.

当市场回过头来,发觉希腊不是德国之後,开始更密切地审视欧元区还有那些国家可能缺乏日耳曼式的财政操守.

答案似乎是葡萄牙、意大利、爱尔兰和西班牙,再加上希腊,这五个国家名称的首字母拼成了近似于"猪"的单词:PIIGS.

快速回顾一下2008年夏季那段悲惨岁月,各方焦急等待评级下调,对信贷紧缺银行的压力测试,以及无所不在的违约忧虑.此外,还有自那年9月雷曼兄弟倒闭以来,风险资产出现的最大幅度的下跌.

在2009年风险资产的回升涨势中,金属市场成为主要受益者之一.因此,今年5月和6月,当交易方向完全逆转时,金属市场受到重创也在情理之中了.

此前令这些所谓"公平价值"和战略性买入机会的看多言论重获活力的,正是这股投机性部位大爆发.

但PIIGS国家的境况,暗示未来一段时期可能出现更多的宏观性金融市场动盪.

首先,欧元区债务危机远未结束.尚无人确信,希腊最终不会被迫违约.而穆迪则刚把西班牙"AAA"的主权评级置于可能下调的检讨名单中[ID:nCN1164929].这进一步印证了德国总理梅克尔的观点,即欧元区迄今所做的,只不过是为其争取一点时间而已.

其次,各国政府纷纷通过实施愈发严厉的紧缩措施,以应对这场新的信贷危机,可能令已出现的经济复苏遭到破坏.

美国投资大亨索罗斯已指出了最坏的情景,他警告称,欧洲政府面临的风险可能引发一场恶性循环,造成明年经济衰退,以及其後数年的停滞.[ID:nCT0376681]

**二次衰退?**

随着欧洲在全球金属需求这个等式中的份量不断缩减,或许可以说欧元区二线国家的那些问题并不重要.

这麽说也许是对的,如果不考虑到中国和美国在政策刺激下的经济增长也开始减弱的话.

如果今年下半年中国增长减速,应该不会让人意外.外界已经对此有广泛预期,并认为这是个好事.

为达成经济可持续增长的既定目标并避免"硬着陆",北京方面需要给部分经济领域降降温,比如高端住宅地产市场.

美国增长也流露出放缓迹象,而这显然不是个好事.制造业或许欣欣向荣,但失业人口一直居高不下,在政府撤回刺激措施後,楼市又痼疾复发.

消费者是美国经济的基石,如果消费者失业、或是为自己的工作忧心忡忡,这对楼市和整体经济来讲都是不祥之兆.

现在楼市看起来有滑向二次衰退之虞,问题在于整体经济是否也会步其後尘.这个问题没有定论,就像经济学家不清楚我们是应该担心通缩还是通胀一样.

但是从金属的角度来看,关键点是全球这三大地理区域的制造业增长目前都在放慢脚步.市场一点也不喜欢最近PMI数据所体现出来的发展模式.

这是不可持续的强劲增长"自然而然"产生的放缓,还是预示着会有更严峻的滑坡?读者可根据下面图表中作出自己的判断:(here).

除了制造业放缓之外,北半球的金属需求往往会在第三季出现季节性下滑.这样一来,商品价格要走多实在难有令人信服的理由,至少短期来说是这样.

金属多头回避短期的这种不确定性,因而谈论"战略性"买入良机.可是策略性买近虽有弹性,但也多会持有三个月以上.

另外,不同基本金属之间的情况也千差万别,这意味着某些金属可能就比其他一些的吸引力大得多.

我们将在专栏的第二部分中对不同金属作一些单独分析.(来源：路透社）