厦门钨业：看好未来公司的发展趋势 上调为推荐评级

报告标题：厦门钨业[23.756.69%]：看好未来公司的发展趋势

厦门钨业(SH:600549)最新价：23.751.496.69%行情走势公司新闻最新公告大单追踪资金流向持仓成本股票预警优股预测龙虎榜报告来源：葛军/长江证券[11.621.66%]

报告类型：公司研究/点评报告

公司名称/代码：厦门钨业/600549

行业：金属非金属

报告日期：2010-08-13

【内容摘要】

事件评论

公司上半年营业收入同比增长125.70%，净利润同比增长1276.32%，每股收益0.28元

上半年，公司实现营业收入24.49亿元，同比增长125.70%，实现归属母公司净利润1.92亿元，同比增长1276.32%；剔除房地产业务，实现营业收入23.13亿元，同比增长137.24%，实现归属母公司净利润1.86亿元，同比增长622.02%；每股收益0.28元(一季度0.10元、二季度0.18元)；报告期内，公司主要产品钨钼制品和新能源材料毛利率分别为25.37%和10.73%，同比分别增加6.36和9.03个百分点。以上业绩略高于我们的预期。

公司同时公布年初至下一报告期期末业绩预测：预计年初至下一报告期期末的累计净利润同比将大幅增长。

主要产品价格上涨及销量复苏为公司业绩增长主要原因

上半年，公司主要产品钨钼制品及新能源材料需求回升，销量实现恢复性增长，加之国内钨精矿、APT及氧化钨价格较去年同期分别上涨29.0%、26.6%和14.7%，产品毛利率增加6.36和9.03个百分点至25.37%和10.73%，报告期内两主要业务利润分别上涨207%和1729%；由于结算厦门海峡国际社区一期项目及成都鹭岛社区三期项目尾盘销售收入，且毛利率上涨15.89个百分点至20.62%(主要由于去年同期主要销售重庆项目尾盘及成都项目部分车位，毛利率较低)，公司房地产板块营业利润也实现了435%的增长。

对于公司未来发展，我们有以下看点：

(1)自产钨精矿未来仍有增长

公司拥有豫鹭矿业和宁化行洛坑矿两座钨矿。合计金属储量69.5万吨，总设计产能9600吨。

豫鹭矿业主要是白钨矿，储量40万吨，公司持股60%，主要是对洛阳钼业[4.71-0.42%]二选厂的尾矿进行再次提取钨金属。豫鹭设计产能6000吨，09年钨精矿产量2300吨。豫鹭未来产量的增长主要靠品味的提高，并无量的提升(洛钼也建设了自己的尾矿钨金属回收系统)，因此未来钨矿的增长幅度较小。豫鹭矿业由于直接利用尾矿，因此成本较低，钨精矿完全成本在3.5万/吨，但由于钨精矿品味较低，因此在销售价格上也有一定的折扣。综合判断，我们预计公司未来2年豫鹭钨精矿产量将基本维持在2500吨的水平。

宁化行洛坑钨矿为黑白混合矿，白钨为主，储量29.5万吨，公司持股98.95%。行洛坑矿山顶剥离工程已于09年结束，后期钨原矿入选品味将有所提升，09年精矿产量为2200吨。我们预计未来2年随着入选品味的逐步提升，行洛坑矿的产能将逐步达到4000吨。

此外公司09年废钨回收1200吨，受国家政策变动影响，我们预计未来2年公司废钨回收量基本稳定在1200吨左右。

总体来看，我们认为公司钨精矿产量未来2年将逐步增长，主要增长来自宁化行洛坑矿，而豫鹭矿业预计总体产量将基本保持在2500吨的水平。我们预计未来2年公司钨精矿产量将分别达到6800、7200和7700吨，精矿自给率也将因此上升至37%。

(2)公司产业链完整，硬质合金产品结构料将升级优化

公司产业链完整，产品囊括上游钨精矿，APT、氧化钨、钨粉、碳化钨粉等初中级产品，以及钨钼丝材和硬质合金等深加工产品。

初中级产品方面，APT、氧化钨，钨粉及碳化钨粉等受国家出口关税调整以及国外需求影响，预计未来表现平淡无奇；公司目前APT产能16000~17000吨，09年实际产量为12000~13000吨，预计未来3年仍将保持稳定。

公司深加工领域产品主要包括钨钼丝材和硬质合金。公司钨钼丝材业务目前国内市场占有率80%左右，总体市场基本饱和，未来增长空间不大，因此公司产量也基本维持在700吨粗钨丝和100亿米的细钨丝的水平。而硬质合金产品目前主要集中在合金坯料和棒材(产能2000吨)，合金产品规模仍然较小；但硬质合金产品结构优化升级为公司后期发展重点之一，近年来公司一直致力于合金产品的技术研发，现已在数控刀片和用超粗碳化钨粉等方面有了新的进展，公司如若在此领域实现技术突破，硬质合金产品将有望成为其未来业绩的另一增长点。

(3)新能源材料为公司未来主要看点

公司目前储氢合金粉产能为5000吨，实际产销2000多吨；后期产能可有望进一步增长至8000多吨(公司07年非公开募投年产5000吨贮氢合金粉生产线项目中后续设备将根据贮氢合金粉市场需求情况逐步投入)。此外，公司还拥有2000吨四氧化钴，2000吨钴酸锂以及500吨氢氧化镍的生产能力。目前国内储氢合金粉用于混合动力汽车用镍氢电池的部分较少，主要还是用于普通的电池，由于国内产能过剩，竞争较为激烈，因此毛利率较低。

公司2006年底以905万元收购福建长汀金龙稀土有限公司成为全资子公司，2009年8月又与龙岩工贸发展集团有限公司合资设立龙岩市稀土开发有限公司，开发龙岩地区稀土矿产资源，公司持有合资公司51%股权。公司投资在建2000吨稀土分离冶炼生产线，目前稀土分离产能2500吨，预计后期将达到4000吨产能。此外公司还将建设3000吨/年的磁性材料和1000吨/年的三基色荧光粉产能。总体来看，公司布局新能源材料产业逐渐成型，虽然短期由于下游产业发展尚待时日，但未来随着电动汽车等产业的蓬勃发展，公司的新能源材料板块将给公司带来新的重要的利润增长点。

我们预计公司未来有望成为福建省的稀土资源整合者，中国稀土[1.90-0.52%]资源主要分布在内蒙、江西、四川和福建等地，福建较丰富的稀土资源主要集中在闽西地区。据估测，龙岩地区己探明稀土储量(以reo计)8.4万吨，远景储量超过100多万吨，其中龙岩市长汀县稀土矿占福建省探明储量的70%以上，长汀稀土资源属中钇富铕型稀土矿床类型，中重稀土含量较高。

(4)房地产板块仍将有所贡献

公司09年房地产销售情况较好，而未来储备相对较少，目前待开发和正在开发的地块有都江堰100亩，漳州地区650亩(目前启动200亩的土地开发整理)，厦门会展中心海峡国际社区3、4期项目。我们认为10年公司的房地产业务进入集中结算期，未来公司房地产业务将基本维持平稳发展态势。

上调为“推荐”评级

综合分析，我们预计公司10、11年eps分别为0.59元和0.80元。鉴于公司发展思路清晰，除了钨钼业务和房地产业务之外，新能源材料未来有望成为公司发展亮点，我们上调为“推荐”评级。请投资者关注。

投资风险和结论的局限性

我们盈利预测及结论都是建立在下游行业需求稳定以及公司产量有所增长的基础上的。未来公司产品价格大幅下滑，硬质合金业务开拓不力以及新能源产业发展缓慢等将造成报告中业绩预期及投资结论的偏差。