概述：三月份国内铁合金市场高位调整。普通合金方面，2月硅铁市场震荡运行，节前硅铁市场维持弱势运行，周四期货盘面受内蒙古电费政策影响，一路涨停，但是现货市场表现依旧比较平稳，市场成交冷清，厂家报价也在逐步下跌，主产区新增以及复产情况使得市场参与者信心不佳，钢厂招标价格已经跌至7050元/吨，市场对于节后市场预计都比较悲观。国内硅锰合金呈现继续冲高之势，受内蒙双控限电影响，春节节前后市场报价再次试探上冲，且期货盘面表现强势，期货盘面再次冲至7800一线，现货价格冲至7000-7200以上，3月钢招迟迟未展开，但受内蒙产量缺失影响，叠加较多期现公司采购现货盘面套保，节后社会累库情况较好，并无太大压力，但受限于钢厂招标拖延，市场零售表现一般，港口锰矿弱势运行，海外期货报盘上升，国内商家压力增大。
图1：国内铁合金产品进出口量走势图（来源：钢联数据（MysteelData））
一、2月钢价走势，春节假期是一个重要分水岭，节前小心谨慎震荡走弱，节后不惧调整大幅拉涨，钢材综合价格指数比上月底上涨344。分品种看，螺纹、线材、中厚板、热轧、冷轧分别上涨330、333、367、368、307；62%进口铁矿粉美元指数比上月底上涨9（美元），废钢价格指数上涨70，唯焦炭现货开启了2轮下跌，价格指数比上月底下跌39。笔者在1月底的报告中预计2月钢价在“强宏观面和弱基本面、强预期和弱现实”的逻辑下窄幅震荡，春节前预计节后震荡上行，虽有一些超预期，但趋势上还是基本吻合。
一、展望3月钢铁市场，宏观政策利好或不断涌现，各地、各行业快速复工、复产，钢铁市场成交将稳步回升，钢材基本面压力逐步减轻，钢材价格在分化和震荡中还有进一步反弹的空间。
首先，3月宏观面的利好将为钢铁市场持续反弹奠定重要基础
二十国集团（G20）财政部长和央行行长于2月26日以视频方式举行会议，强调应保持扩张性政策，避免过早退出财政和货币政策支持，以帮助各经济体摆脱新冠疫情带来的负面影响，并让各国公平地获得安全的新冠疫苗以及诊疗手段。这为经济的持续复苏奠定了较好的基础。
美国东部时间2月27日凌晨，美国众议院投票通过1.9万亿美元的新一轮经济救助计划，该重大立法提案，旨在为受新冠疫情影响的美国家庭和企业提供财政支持，一旦提交参议院表决通过，有助于降低系统运行风险，增强经济复苏动能。
欧洲央行公布的最新货币政策会议纪要显示，委员们一致认为，充足的货币刺激措施仍是必要的。声明将继续随时准备适当地调整其所有工具，包括存款便利利率（DFR），以确保通胀以持续的方式朝着其目标前进。
中国将于3月4、5日分别召开政协、人大会议，或将持续10来天。“两会”应该会传来诸多利好，一是回顾2020年经济社会发展的成绩单，令人振奋；二是审议并通过“‘十四五’规划和2035年远景目标纲要”，鼓舞人心；三是确定2021年经济社会发展目标，催人奋进。不但预期良好，现实也很丰满。两会上，就钢铁产能置换、“碳排放”和“碳中和”，一定还会传出许多利好声音。此外，今年是“‘十四五’规划和第2个百年目标”开局之年，在开好局、起好步的总基调下，无论是中央，还是地方，无论是国有企业，还是民营企业，都将会为建党100周年献上一份新的亮丽的成绩单。也因此，不会等到“两会”结束，各项经济活动就有望进一步开启并得以增强。
另据世界卫生组织统计，全球新冠肺炎新增确诊人数持续7周下降，随着各国重视程度和人们认知的提高、疫苗使用范围的不断扩大，疫情控制将逐步改善，从而越来越看好经济复苏的前景，全球总供给和总需求将不断提高。
反应全球经济的一个重要领先指标，波罗的海干散货海运指数从2月10日的1303点反弹至2月26日1675点，说明国际经济贸易有望进入新一轮复苏期。
其次，3月钢铁基本面压力在出现拐点后有望减轻
笔者春节前提到，节后大家交易的主要是钢材库存阳历同比的数据，总库存阳历同比是少了621万吨，热轧和螺纹库存阳历同比分别下降86万吨和300万吨。如果从假期日均增幅的角度看，总库存、热轧和螺纹今年假期日均库存增幅分别是57.9万吨、4.8万吨和34.7万吨，而去年春节假期的日均增幅分别是61.4万吨、6.9万吨和34.6万吨，这在产量同比高出很多的情况下来看，库存增加的压力几乎没有加大。
节后，钢联调研了工业原材料行业（冶金、有色、能化、建材）2969家企业复工、复产情况，截至2月20日，调研汇总数据显示，在产企业数为1773家，开工率77.8%，较春节前提高3.3%；到3月第一周有超九成企业复工，截止2月20日、2月最后一周、3月第一周复工企业占比分别是66.30%、19.32%、9.42%。从区域看，上海、江苏、安徽复工率最高，其次是湖北、河南，再其次是华南、西南和西北地区；50%左右的企业表示订单同比有增长，43.2%的企业订单与去年基本持平，整体订单明显好于去年同期；62.2%的企业表示会适当增加投资或者加大投资；接近70%的企业对2021年经济表示乐观或非常乐观。
另据百年建筑调查数据显示，11984个工程项目2月21日施工企业复工率62.79%，2月27日达到84.5%，预计3月第一周达到96.9%；21日项目开复工率17.52%，27日达到48.66%，预计3月第一周达到81.94%；21日项目劳务到岗率只有23.53%，27日达到48.74%，劳务上工率已达到34.19%，可见进度非常之快。
2月建筑业新订单指数53.4，环比不降反增2.2个百分点，建筑业业务活动预期指数环比大幅回升14.6个百分点，从业人员指数也环比回升1.4个百分点，说明建筑业活动仍处于扩张态势中，也意味着3月各地项目开工后建筑材的需求会有快速回升。
从节后汽车的消费看，维持在历史同期较高水平，而假期一线城市房屋成交了创近三年新高，10大城市新房成交1416套，比去年增224.8%，2月11~17日100大中城市土地溢价率28.14%，环比也大幅增长，说明钢铁相关需求不错或仍有较大潜力。
此外，春节期间的票房创记录，餐饮消费也大幅增长，说明疫情受控后的中国消费，还有较大的提升空间，有望进一步拉动与钢铁相关的制品需求增长。
不能忽视的是，今年的钢材库存有些新变化，这些变化会改变预期，提振现实。根据节前钢联调查，2021年钢厂自储比例提高，贸易商冬储的积极性降低；贸易商冬储进一步向大户集中；有一些大型贸易商，除了协议量外，做库存的积极性普遍不高；终端普遍不冬储或不做库存。节前，我们认为这些新变化，反而会对节后市场起到稳中向好的作用，因为，一是钢厂自储有利于减轻市场的压力；二是不做冬储或库存的贸易商，节后面临补库的需求；三是终端企业春节后上班就会陆续补库；四是显性库存隐性化，大家观察到的调查数据或小于真实数据。现实也确实如此。
也因此，钢厂库存的拐点会来得相对更早。从钢联统计的数据看，节后第一周钢厂库存就环比下降了11.27万吨，热轧、中板和线材钢厂库存周环比分别下降13.05、0.68、1.49万吨，冷轧和螺纹钢厂库存也只增加了1.02和2.93万吨。应该说，在价格上涨超预期，利润有所提升的情况下，钢厂也乐于抓紧发货，加快周转，兑现利润，而对那些库存不多的贸易商和终端企业而言，补库意愿相对积极。只要钢厂库存压力不大，出厂价格就无降的可能，而只是涨多或涨少的考量了。中天钢铁2月28日出台的3月上旬的价格政策中，对螺纹钢价格上调100元/吨，盘螺价格上调100元/吨，高线价格上调100元/吨；现Ф16-25mmHRB400螺纹钢出厂价4800元/吨，Ф8-12mmHRB400盘螺出厂价4950元/吨，Φ6.5-12mmHPB300高线出厂价4950元/吨。
当然，钢铁市场也有压力加大的一面：
一是从不同角度观察库存还是有压力。春节假期钢材库存还是维持了高增长的格局，而且从绝对量来看，阴历库存同比高增长。节后两次样本库存统计环比分别是增加了753万吨和306万吨，2月25日统计总库存3095万吨，阴历同比是增加457万吨，热轧和螺纹库存分别达到441万吨和1737万吨，阴历同比分别增加30万吨和373万吨。库存的峰值，虽然低于2020年，但也比较接近，而且，有些区域的库存峰值甚至接近或超过。这还是有可能在隐性库存增加的情况下的表现。笔者仍基本维持1月底的预判，钢材总库存峰值或将达到3300~3500万吨（比原预估下调100万吨）、螺纹库存峰值在1700~1900万吨，库存峰值的拐点有望在3月上、中旬出现。
二是钢材产量增幅巨大。钢联调查统计2月25日当周5大品种钢材产量环比增加了7.47万吨，同比增154万吨，其中螺纹周产量同比增77万吨、高线增30万吨、热轧增6万吨、冷轧增9万吨、中板增31万吨。钢联调查的247家高炉企业的日均铁水产量达到245.63万吨，同比增32.53万吨，即使在春节假期，日均铁水产量不但没有下降，反而增长。国内钢厂完全不惧铁矿和焦炭高价格带来的高成本，很乐意低利润、亏损，还增库存的经营法则。进入3月，电炉厂几乎全部复产，产量还会有明显的增加。
三是谨防原燃料回调的压力加大。焦炭已开启第二轮价格下调，后期如果国家出台压减产量的文件，企业开始执行，对原燃料需求强度会减弱，而另一方面，原燃料供给增加是必然趋势，一旦原燃料价格调整幅度超预期，或拖累成材价格。
总之，3月钢铁市场，处在宏观面由预期走向现实，基本面由弱到强的转换中，钢价虽有调整的压力，但也还有上涨的空间，不同时段不同区域的品种走势分化也在所难免。
二、二月份国内铁合金市场走势回顾
硅铁市场：2月硅铁市场震荡运行，节前硅铁市场维持弱势运行，周四期货盘面受内蒙古电费政策影响，一路涨停，但是现货市场表现依旧比较平稳，市场成交冷清，厂家报价也在逐步下跌，主产区新增以及复产情况使得市场参与者信心不佳，钢厂招标价格已经跌至7050元/吨，市场对于节后市场预计都比较悲观。截止至周五市场主流72硅铁自然块报价6350-6500元/吨，75硅铁报价6700-6800元/吨。节后，受内蒙古政策影响，硅铁市场混乱运行，市场各方面消息刺激，厂家报价逐渐上升，市场主流报价基本集中到6800-7000元/吨，宁夏区域自然块报价6900-7100元/吨，青海区域报价6800-7000元/吨，陕西区域报价6500-6600元/吨，厂家自然块现货较多，合格块资源偏紧，厂家价格上涨，下游观望为主，短期内硅铁现货震荡为主。2020年2月调研统计全国硅铁主产区企业约136家，2月全国硅铁产量为50.61万吨，较1月减少2.7万吨，较去年同期增7.73万吨（2020年2月硅铁产量42.88万吨）。2月份主产区产量分别为：甘肃地区3.98万吨、宁夏地区8.15万吨、青海地区9.02万吨、内蒙古地区14.6万吨，陕西地区8.4万吨（注：产量均含特殊硅铁量）。2月主产区产能利用率（开工率）分别为：甘肃62.35%、宁夏地区43.14%、青海地区52.59%、内蒙古地区63.9%，陕西地区53.45%。2月硅铁钢厂招标价格前高后低，前期招标价格相对偏高，后期最低招标价格已经逼近7000元/吨，3月由于节前钢厂库存量较多，主流钢厂招标都有延后，招标时间长，各家价格差距可能也会比较大，目前市场主流招标价格在7500元/吨，后续钢厂招标价格能会有所上调。预计3月整体招标价格将会在7500-7600元/吨区间内。
硅锰市场：2月国内硅锰合金呈现继续冲高之势，受内蒙双控限电影响，春节节前后市场报价再次试探上冲，且期货盘面表现强势，期货盘面再次冲至7800一线，现货价格冲至7000-7200以上，3月钢招迟迟未展开，但受内蒙产量缺失影响，叠加较多期现公司采购现货盘面套保，节后社会累库情况较好，并无太大压力，但受限于钢厂招标拖延，市场零售表现一般，港口锰矿弱势运行，海外期货报盘上升，国内商家压力增大。国内硅锰北方现金出厂价格集中在7000－7250元/吨，南方出厂价在7000－7150元/吨，东三省报价在7050-7200元/吨，FeMn60Si14市场带票报价在6200-6250元/吨。从上游锰矿原料方面来看，4月海外主流矿山对华报价纷纷上调，继UMK公布2021年4月增发Mn36南非半碳酸5.2美元/吨度，上涨0.5美元/吨度后，South32公布4月高品澳块5.53美元/吨度（涨0.23），康密劳4月对华锰矿加蓬块为5.35美元/吨度（涨0.55），外盘价格的接连上调，一方面与近期资源类产品涨价，人民币兑美元汇率低位有关，另一方面与海运费及内陆运费等硬成本上升有关，但由于国内厂家1月提前补库，节后暂未有出现大规模补库现象，且港口累积库存再次重回500万高位，虽港口现货报价有想试探上调，但由于成交较一般，较难出现大幅上涨，但远期持矿成本有所上升。而2月由于内蒙节后对于限电政策再次严格执行，3月乌兰察布地区用电额环比2月再次下降-17.2%，预示着3月当地企业用电额度仍处于十分紧张的地步，2月内蒙古硅锰产量29.5万吨（环比降5.3万吨），但由于目前硅锰利润尚可，北方其他产区宁夏等地开工积极，且南方有条件复产企业也纷纷加足马力生产，虽较难立马弥补内蒙缺口，但也缓解了市场现货紧张的气氛。而节后期货盘面表现较好，随着黑色整体上冲至7800一线，节后由于市场零售价格按节前7000以下执行，节后较多期现公司按此价盘面进行无风险套保，使得库存交割资源增加，而市场零售现货则略有下降，但较多企业仍保留现货等待钢厂招标，不敢轻易接过多期货单子，而叠加3月钢招有所拖延，导致较多实体企业相应利润并未落袋，整体2月呈现期现联动，节后信心良好的态势运行。
图2：国内普通合金市场价格走势图（数据来源：钢联数据（MysteelData））
锰矿市场：2月锰矿市场小幅震荡为主，受到春节假期影响，节前节后消费表现均低于平日，同时过年前后，厂家基本完成备货疏港，整个2月港口拉货情况也并不乐观，结合1-2月综合来看看，疏港量同比11-12月下降6%左右，与目前2月国内硅锰合金产量下降幅度8%基本匹配。从2月区域产量来看，内蒙受到“双控”政策影响，以及2月天数较少影响，产量下降了15%左右，而宁夏地区复产积极，产量环比上涨5%左右。由此可见，内蒙目前节前备货后限产影响厂家锰矿消费，2月新年过后，区域厂家库存依然乐观，因此港口消费一直处于明显低位，抑制了整体行情的展开。截至26日，Mysteel天津港澳块品牌现货指数报39.08元/吨度，较上月上调0.04元/吨度，南非半碳酸品牌现货指数报34.24元/吨度，较上月上调0.26元/吨度，加蓬块品牌现货指数报36.7元/吨度，较上月下调0.34元/吨度，南非高铁品牌现货指数报29.64元/吨度，较上月上调0.06元/吨度。成本方面，目前港口主流锰矿依然以12-1月的相对低价锰矿为主，面对高库存压力，矿商出货机会依然存在，但后期成本锁定却成了近期所面临的主要问题，北方国际干散货运价指数因煤炭、粮食及金属矿石市场运价上涨，出现大幅攀升，环比上涨24.98%，国际锰矿运费成本上升接近一倍，海外矿山也面巨额成本压力，以半碳酸为例，吨度成本基本上升了0.4-0.5美元/吨度，因此，在本轮4月外盘报价上，均出现了逆势上行的情况，年后UMK报价5.2美元/吨度，上涨0.5美元/吨度，South32报价5.53美元/吨度，上涨0.23美元/吨度，康密劳报价5.35美元/吨度，上涨0.55美元/吨度，若是本轮接盘，5月现货成本将达到40元/吨度以上，但结合硅锰产量、价格、锰矿库存、近几个月走势来看，面临的风险是绝对之高，因此，本轮报盘除半碳酸由于量少已完成成交，高品锰矿成交情况并不乐观。下游硅锰来看，产量834295吨，环比1月减7.02%，较1月减少6万多吨。主要减量在内蒙地区，以及相对生产稳定的南方区域。从当前厂家成本来看，限电影响，导致内蒙厂家人工、财务、吨耗成本上升，实际利润处于逐步压缩状态，好在期货上给到较大的基差机会，消化市场储备库存，叠加钢招临近，即使想进一步落定钢厂订单，锁定基本利润，厂家也需保留一定货量。综合来看，2月锰矿消费不济，整体市场偏向冷清，节后上来，外盘上涨，加上期货拉涨，依然对锰矿的提振助力有限。3月宁夏高开工，钢厂招标低预期，都将影响锰系整体价格，但外盘基本确定的拉涨，依然足够使矿价上调，同时外盘美元带动硅锰厂家综合成本上升，若现货矿无法跟涨，钢厂给到的压力将更加明显，因此，3月来看，锰矿上行的趋势应该并无问题，但涨幅依然存在较大的限制。
图3：国内普通合金市场价格走势图（数据来源：钢联数据（MysteelData））
钒铁市场：1月钢招被买涨需求提前，导致整月以交单为主。2月前后，年前备货情况一般，钢厂消费拉锯较长，但月初2月大厂片钒报价横盘较早，厂家成本也基本完成锁定，多数厂家运营压力较小，临近年前，市场逐步转冷，大部分厂家停止接单，而部分钢厂并未完成年前采购，因此年前部分价格已经出现探涨。年后上来，欧洲价格暴涨10%以上，带动国内开年信心大起，主流片钒报价冲高至现金11万元/吨，钒氮也挺价到17.2万元/吨，上调幅度较大，对开年的3月钢厂需求有较强信心。由于价格冲高过快，大厂年后也报价寻求企稳市场，加上过年期间，国内生产影响不大，下游钢厂整体消费并不旺盛，月末市场高位信心已略有松动。截至26日，片钒报价现金10.8-11万元/吨，上调1.15万元/吨，钒铁报价11.5-12.3万元/吨，上调1.75万元/吨，钒氮合金报价现金16.8-17.2万元/吨，上调1.95万元/吨。
图4：国内特种合金市场价格走势图（数据来源：钢联数据（MysteelData））
三、三月份国内铁合金市场走势预测
硅铁市场：2月硅铁市场相对比较混乱，节后硅铁市场受库存以及政策影响波动，进入3月钢厂逐渐入场采购，虽然需求还没有完全恢复，但是内蒙古区域政策刺激，一定程度上推动价格上涨。钢厂招标延后，市场可能会在招标结束后恢复理性。整体来看，目前硅铁利润可观，3月份宁夏，青海，甘肃等地产量呈现上升区域，对内蒙古停产的量进行了弥补，短期内硅铁供需并没有问题，后期市场走向更多的是看政策面以及大厂价格动态。
硅锰市场：3月硅锰预计会高位调整，因节后市场表现强劲，但实际成交暂未跟上，虽3月钢招环比2月调整幅度不大，但排除内蒙的其他省份产量的上升，给予市场现货一定的压力，而3月期货盘面不排除出现高位调整，加之河北唐山钢厂限产的出现，对于北方需求会有所影响，而南方由于部分企业开工情绪较旺，同样在钢招未明朗前，面对较大的销售压力，且南方并无太多套期保值的措施，现货表现仍需钢招来决定，而从成本面来看，虽焦炭等成本略有缓和，但锰矿由于外盘价格有走高预期，短期厂家采购锰矿成本不会太低，厂家压力同样显现，而南北成本差异仍较大，除内蒙地区由于严格限产，导致当地企业成本走高，其他省份成本利润相对较好，整体3月预计硅锰价格高位调整，厂家端压力逐步显现，但如内蒙严格限产不改，短期硅锰底部逐步上抬，价格很难出现大幅下跌的格局，下方支撑仍偏强。
钒铁市场：预计3月，钒合金市场将进入高位盘整小幅回落态势。从今年1-2月的整体消费来看，受到去年12月钢招提前影响，已经提前透支了今年年初消费，同时价格也拉涨至相对高位，替代工艺也将影响消费积极性，国际价格也冲高后出现明显的震荡行情，钒价需要阶段性消化时间。同时，目前主流厂家原料成本有高有低，高价获利了结的需求可能在钢招并不积极的情况，出现低价走单情况，叠加2020年整体钒供应并不紧张，恐涨恐跌心态下，出货情绪偏强，也将不利于价格运行，但后期，由于海外消费走强，消化部分进口资源，改善国内供应环境，厂家整体心态偏乐观，目前价位大幅回调的可能性较小。
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